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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HÍBRIDOS EXCESIVAMENTE CASTIGADOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La fortaleza de los datos de empleo americanos no permitieron relajar la tendencia al alza que llevaban las rentabilidades de la curva, algo que si puede ocurrir tras el nuevo enfrentamiento de Israel con Gaza que amenaza seriamente al precio del crudo teniendo en cuenta un posible apoyo de Irán con 3 millones de barriles diarios producidos. Esta semana en EE.UU. además de las actas de la Fed de la reunión del 20 de sept. tendremos peticiones de desempleo, precios de producción de septiembre, confianza del consumidor de Michigan e inflación de septiembre. En la Eurozona de igual forma conoceremos las actas del BCE (reunión del 14 de sept.) y la producción industrial de agosto, siendo el día 15 el deadline para entregar los presupuestos 2023 a la Comisión Europea. En China atención a la inflación de sept. En subastas, Alemania e Italia colocan bonos.
Índices: Xover ampliando +60 p.b. en el último mes y AT1 en contado +17 p.b. en la semana.
Crédito: Los SP y SNP volvieron a presentar ampliaciones de spreads. En la parte subordinada, los AT1 de Caixabank fueron los que más corrigieron durante la semana, seguido de Unicredit e Intesa afectados por el mal comportamiento de la deuda italiana. En bonos corporativos, de igual manera tuvimos ampliaciones de spreads en la parte híbrida doméstica y europea tanto en Utilities como Energía. En subastas, el Tesoro español colocó 6.500 M euros en bonos con vto. 2029, 2033 y 2042 y 4.500 M euros en letras a 6 y 12 meses con un r/c de 2,0x, mientras en Italia el tesoro colocó por segunda vez al tramo minorista los llamados BTP valore ofreciendo el 4,10% los tres primeros años y el 4,5% de cupón para el 4º y 5º año con menor demanda comparado con la primera colocación del mes de junio.
Estrategia de mercado: Los bonos híbridos corporativos del sector Utilities (50% capital y 50% deuda) han sido los que mayor penalización han registrado en ASW en el último mes, especialmente en emisiones atractivas donde destacamos Iberdrola 2 5/8 perp. cotizando con rentabilidades a la call de diciembre del 6,8% teniendo en cuenta que la estrategia por parte de la compañía sigue siendo la de ejecutar la call en sus emisiones y emitir nueva deuda para mantener las métricas de rating (especialmente con S&P) y cumplir así con el equity content. Creemos injustificado el elevado riesgo implícito de extensión que actualmente muchas de estas emisiones incorporan y veríamos valor en estas emisiones tras la corrección, especialmente en sectores bond proxis más castigados.