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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HORA DE RECONSTRUIR CARTERAS DE CRÉDITO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Además de la reunión de la OPEP (9 abril), esta semana en EE.UU. tendremos peticiones de desempleo, precios de producción industrial de marzo, aplicación de hipotecas de abril, IPC de marzo y Confianza de la Universidad de Michigan de abril. En la Eurozona, el Eurogrupo (7 de abril) discutirá la condicionalidad del MEDE, la creación de un fondo de ayuda a las empresas y al desempleo, además conoceremos el Índice Sentix de abril, en Alemania producción industrial de febrero y en R. Unido producción industrial y manufacturera de febrero. En China atentos a la M2 y al IPC de marzo. En subastas, Italia, Alemania y Portugal colocarán bonos.
Índices: Sigue la volatilidad y ampliaciones en derivado, con el Xover en 595 p.b. y CDX HY$ en 774 p.b, mientras que el contado continúa con el goteo a la baja en los estrechamientos.
Crédito: A pesar de la distorsión en el contado (bid/offer) esta semana destaca la mejora en los SNP financieros (con buenos ratings y rentabilidad) y subordinados bancarios. En corporates, los híbridos registraron mayores estrechamientos que la deuda senior, a pesar del PEPP del BCE. En primario, nuevo Green de Iberdrola a 5 años a MS+115 p.b. muy demandado y Red Eléctrica a 5 años a MS+120 p.b. En ratings, siguen las revisiones a la baja, S&P rebajó el outlook de Telefónica (BBB+) desde estable a negativo y Moody’s degrada a Repsol desde Baa1 hasta Baa2, negativo.
Estrategia de mercado: Tras la disrupción que muestran los spreads de crédito y las medidas adoptadas por reguladores, gobiernos y bancos centrales (PEPP será un soporte significativo para el crédito europeo) nos parece un buen momento para empezar a construir carteras, bien sean de calidad o de activos estresados que incorporen un escenario muy negativo. Esta semana empezaremos por las carteras de calidad de emisores europeos, en su mayor parte IG. Para ello hemos hecho una selección de emisores TOP con muy buenos fundamentales y cómodos niveles de liquidez que les permitan afrontar cómodamente los próximos meses. En este sentido, hemos clasificado varias carteras en función de la exposición al COVID-19 (más o menos defensivos): (i) Cartera calidad Europa defensiva: con reducido impacto COVID-19 estarían Philips, Linde, Air Liquide u Orange (YTM media de 0,9% y duración 6). (ii) Cartera calidad Europa con impacto COVID-19: penalizados en exceso entrarían Kering, Arcelor Mittal, Airbus, Safran, Total o Volkswagen (YTM media de 2,2% y duración 4). (iii) Cartera calidad España penalizada por COVID-19: Iberdrola, IAG. ACS, FCC, Cellnex, Ferrovial o Grifols (YTM media de 3,1% y duración 4). (iv) Cartera calidad Green Europa: Philips, Iberdrola, FCC y ACS (YTM 1,8% y duración 5). (v) Cartera calidad híbrida: Total, Iberdrola, Volkswagen o Ferrovial (YTC 5% y duración 3). (vi) Cartera calidad dólar hedged: todos estos emisores ofrecen pick up en dólar: (a) Cartera defensiva: YTM hedged 1,8% y duración 3,6 (b). Cartera penalizada por COVID-19: YTM hedged 3% y duración 3,4.