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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HORIZONTES ESPERANZADORES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana estaremos atentos al Foro económico del BCE (10-12 noviembre). En EE.UU. tendremos IPC de octubre, inventarios del crudo, aplicaciones de hipotecas de noviembre, Confianza del consumidor Universidad de Michigan de noviembre. En Alemania balanza comercial de septiembre e IPC final de octubre. En la Eurozona, PIB 3T’20 y producción industrial de sept. En R. Unido, producción industrial, tasa de paro de septiembre y el PIB 3T. En subastas, España e Italia colocarán letras e Irlanda e Italia bonos.
Índices: Fuertes estrechamientos, Xover 291 p.b. y CDX HY$ 336 p.b.
Crédito: El resultado electoral y el anuncio de la efectividad de la vacuna de Pfizer se tradujeron en compras de contado, donde los SNP y los AT1 volvieron a registrar estrechamientos de doble y triple dígito respectivamente. En corporates, la parte híbrida se sumó al movimiento. En primario, Ferrovial colocó 500 M euros vto 2028 a MS+90 p.b. En ratings, Moody’s mantuvo Italia en Baa3 estable y mejoró Grecia hasta Ba3 estable.
Estrategia de mercado: A pesar del efecto arrastre negativo que la revisión a la baja del PIB 4T’20 tendrá sobre el PIB 1T’21, las políticas fiscales previstas para 2021, al no estar incluidas en las estimaciones de 2021, volverán a dar lugar a revisiones al alza en la mayor parte de las economías. En cualquier caso, lo más importante para 2021 será la llegada de la vacuna (además del esperanzador anuncio de Pfizer hay buenas perspectivas en otras 9 vacunas). Así, el 2021 debería ser un año de re-sincronización del crecimiento en la mayoría de las economías (como ya sucedió en 2017 y parte de 2013-14). Durante los períodos de sincronización en el crecimiento, el dólar tiene a depreciarse, los tipos de interés se estabilizan y los activos de riesgo muestran un notable comportamiento, donde los convertibles, híbridos, HY y deuda EM baten al resto del crédito. Por sectores, el value (Seguros, Bancos, R.Estate, Construcción, Recursos Básicos, TMT, utilities, Energía) suelen hacerlo mejor que otros.
Estrategia de valor: Cellnex confirmó que se encuentra en conversaciones avanzadas con Hutchison con el fin de explorar escenarios de colaboración estratégica (como la adquisición de determinados activos de infraestructura y la ejecución de contratos de servicio); lo que sería una operación transformacional. De darse una toma de control, el ratio de apalancamiento (DFN/EBITDA) de Cellnex ascendería a 6x/7x desde 3x actual. Seguimos viendo atractivo en Cellnex, especialmente a través de sus convertibles, en concreto, en su reciente emisión Cellnex 0,75% 11/31.
Estrategia de valor: Iberdrola es otra historia de crecimiento, a juzgar por el agresivo plan de inversiones presentado en su CMD (75.000 M euros entre 2020-25). La fuerte generación de caja le permitirá mantener los ratios de endeudamiento bajo control, por encima del umbral de las agencias de rating. Aprovecharíamos la historia de crecimiento de Iberdrola a través de sus emisiones híbridas (IG y con rentabilidad c. +1%), emisión senior en dólar, algo más elevada en duración con una rentabilidad post cobertura c. 2%, y convertible (con potencial de +5%).