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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HY$ ENERGÍA - DESPIERTA DEL LETARGO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Inicio de año marcado por el incremento de tensión geopolítica entre EE.UU. e Irán que no detuvo el apetito por el riesgo. Esta semana en EE.UU. comienza la campaña de resultados, además conoceremos el IPC de diciembre, Empire manufacturero de enero, ventas minoristas, permisos de construcción y viviendas iniciadas de diciembre, Libro Beige y Conf. U. Michigan de enero. En la Eurozona tendremos actas del BCE, producción industrial de noviembre e IPC final de diciembre, en España destaca la producción industrial de noviembre. En China, balanza comercial y PIB de diciembre. En subastas, Italia colocará bonos y Portugal y España letras. En ratings, Moody’s revisará Portugal (Baa3) positivo.
Índices: En mínimos de 10 años: Xover 205 p.b. y CDX HY$ 278 p.b.
Crédito: Ampliaciones en SNP, Sub T2 e híbridos corporativos por la fuerte presión del primario frente a notables estrechamientos en AT1. En subastas, el Tesoro español acudió al mercado con 5.000 M euros en Bonos 2021, 2024, I/L 2033 y 2035 y comunicó unas emisiones netas de 32.000 M euros para 2020. Por otro lado abundaron las colocaciones sindicadas por parte de los gobiernos. En el mercado primario inicio de año muy intenso con 48.000 M euros emitidos (33.000 M en Fin. y 15.000 M euros en Corp.); en domésticos emitieron: BBVA SNP, Caixabank SP, REE un bono verde, Santander Consumer un SP, Cellnex deuda senior y Santander un AT1.
Estrategia de mercado: En 2020 esperamos un entorno benigno para el crédito y para la búsqueda de carry. Nuestras preferencias siguen apuntando a la Deuda Emergente y HY (activos con mayor spread ajustado por riesgo). Dentro del HY preferimos el HY € y HYUK (hedged) al HY US$. En la zona € mantenemos la sobreponderación de los financieros junior (legacy de seguros y AT1) y en menor medida Sub. Fin. e híbridos corporativos (mejor con algo de duración dado que las pendientes están muy positivas en estos instrumentos). Si el dólar empieza a debilitarse la deuda EM local podría liderar los retornos. Somos constructivos en el IG$ hedged (tramos cortos), Bonos Green/ESG, Bonos convertibles (buscando alfa) y sectores cíclicos frente a defensivos.
Estrategia de mercado: El soporte del precio del crudo junto a una estabilización macro deberían dar continuidad a una mayor convergencia entre el HYUS energía y HYUS ex energía (movimiento iniciado en el último mes) y que se centraría especialmente en los subsectores más castigados en 2019 (E&P y E&S). A pesar de ello, desde un punto de vista fundamental, nos siguen resultando más interesantes los subsectores de Midstream y Refino al ser más defensivos y contar con vientos de cola. En este sentido seguimos destacando las emisiones de Tallgrass, incluso tras la OPA lanzada en diciembre por la sociedad participada por Enagás. Así destacaríamos: Tallgrass US$ 4,8% 10/23 con YTM 4,6% (YTC 7% en 10/2020); Tallgras 5,5% 09/24 (YTM 4,7%) y Tallgrass US$ 5,5% 01/2028 (YTM de 5,5%).