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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: IAG, RENTABILIDAD LIGADA A CICLO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Entramos en la semana decisiva para dilucidar los planes de los BC’s de cara a la segunda parte del año, con reunión de la Fed (26 julio) y del BCE (27 julio) donde en ambos casos se descuentan +25 p.b. Por otro lado, cierra la semana el BoJ (28 de julio) donde se discutirá el control de la curva. En el plano macro esta semana en EE.UU. tendremos confianza del consumidor de julio, segunda lectura del PIB 2T, peticiones de empleo, venta pendiente de viviendas de junio, pedidos de bienes duraderos preliminar de junio, deflactor de consumo privado PCE de junio, además de gasto e ingreso personal de junio. En la Eurozona, conoceremos el agregado monetario M3 de junio, En Alemania, inflación preliminar e IFO, ambos de julio. En España, el resultado de las elecciones abre un periodo de incertidumbre y de posible bloqueo donde esperamos movimientos de los dos principales partidos (PP y PSOE) para intentar formar gobierno.
Índices: En contado el índice IG Euro estrechó hasta los 83 p.b. y el HY Euro hasta 326 p.b. (ambos prácticamente en mínimos del año). En derivado el iTraxx Xover registró pocos cambios.
Crédito: Los bonos senior cotizaron con pocos cambios en los diferenciales, frente a una parte junior donde los AT1 de call cercana registraron estrechamientos. En corporates, buen comportamiento tanto en derivado como en los bonos híbridos de algunos nombres como telefónica, Repsol y Naturgy. En subastas, el Tesoro español colocó 6.000 M euros en bonos 2026, 2028, 2039 y 2050. En primario, Toyota colocó 850 M euros en bonos a 7 años a MS+73 p.b. rentabilidad final de 3,87% y libros en 1.750 M euros y Soc. Gen. un doble tramo en C. Bond con 1.250 M euros a 7 años al 3,41% y otros 1.250 M euros a 3 años al 3,65% (libros en 5.000 M euros).
Estrategia de valor: Seguimos incorporando ideas en emisores domésticos buscando altas rentabilidades en buckets BB/BBB en sectores ligados al ciclo, a medida que el deterioro macro se retrasa especialmente en España y se empiezan a descontar el final de las subidas de tipos por parte del BCE. Esta vez dentro del sector turismo nos hacemos eco de IAG donde vemos cuatro catalizadores claros que deberían seguir poniendo en precio la recuperación de los bonos de la compañía: (i) esperamos que se continúe plasmando la fortaleza de la demanda de ocio y la recuperación del cliente corporate; (ii) la remisión de los precios del crudo (algo que ya está sucediendo) y que derivará en mejora de estimaciones; (iii) que se continúe demostrando la fortaleza del balance y que no sea necesaria una ampliación de capital; (iv) Capital Markets Day esperado para 4T’23 donde esperamos que contribuya a una mayor visibilidad del negocio y aporten más transparencia con Air Europa.