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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: IBERDROLA - TOP PICK EN UTILITIES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las bajadas de tipos que descuentan los Fed Funds van minorándose a medida que varios miembros se muestran incómodos con la fuerte senda que ha llegado a descontarse. Esto, unido a la fortaleza de los datos macro vista la semana pasada dejan -39 p.b. de recortes para este año. En materia comercial, hubo anuncio de nuevos aranceles sobre farma, camiones pesados y mobiliario, mientras que, en geopolítica, D. Trump cambia de postura mostrándose a favor de que Ucrania recupere todo su terreno ocupado por Rusia, a lo que hay que añadir los continuos desafíos de Rusia dentro del espacio aéreo de la OTAN. Para esta semana, en EE.UU. tendremos el PMI Chicago, Conf. Consumidor, empleo ADP e ISM manufacturero todos ellos correspondiente al mes de sept, siendo lo más relevante los payrolls del mes de agosto (50k esp.) con una tasa de paro esperada en el 4,3%. En la Eurozona conoceremos los PMI’s finales e inflación preliminar de sept. En Francia la producción industrial. En Alemania, además de la inflación de sept, tendremos ventas minoristas de agosto. En China PMI’s Rating DoG e inicio de la Golden Week.
Índices: Tras el rollover el itraxx Xover terminó en 267 p.b. y el Main en 56 p.b. frente a los estrechamientos vistos en el contado financiero.
Crédito: En contado, los índices se mantuvieron sin apenas cambios en retorno total destacando en la semana tan solo el Emergente en divisa local con un +0,22%. Por activos, predominaron los estrechamientos en la parte subordinada doméstica frente a las ligeras correcciones en spread de italianos como Unicredit e Intesa. En corporativos, destacó la parte híbrida de Repsol con -3/-5 p.b. frente a las correcciones de Volkswagen c. +4/+6 p.b. En ratings, Fitch revisó la calificación de España desde A- hasta A estable (fuerte crecimiento y menor riesgo externo) y Moody’s hizo lo propio desde Baa1 hasta A3 estable (modelo económico más equilibrado).
Estrategia de mercado: El mayor esfuerzo inversor en Redes (EE.UU. y R. Unido) les permitirá mejorar el crecimiento de BDI (a TACC 24-28e de dígito alto desde medio a dígito alto anterior, consenso y BS(e)); con sesgo al alza si mejorara la demanda/precios de electricidad vs hipótesis conservadoras asumidas. Además, se espera que mantengan la solidez financiera, y aun con margen de balance no contemplan fuertes adquisiciones. A pesar de las mayores inversiones (64.000 M euros en 2028e vs c. 61.000 M euros consenso y BS(e)) las métricas de apalancamiento se mantienen en línea de un rating BBB+ (para la deuda senior FFO/Deuda ~23%) y BBB- para la parte híbrida. Destaca que el 73% de la deuda es a tipo fijo y la DFN’28e subiría sólo ligeramente hasta c. 3,36x. Seguimos considerando a Iberdrola como nuestra utility integrada doméstica favorita ofreciendo una rentabilidad cercana al c. 3% en el tramo senior (BBB+ por S&P) y del 3,7% en la parte híbrida duración de 4 (rating BBB-) y un pick up de hasta c. +80 p.b. frente a la curva de crédito Eur Utilities BBB.