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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: IG$, DE NUEVO, CON ELEVADO PICK UP FRENTE A IG€ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras la reunión de la Fed, en EE.UU. seguiremos atentos a las declaraciones de J Powell y J.Yellen en el Panel del Banco Central, en cuanto a datos macro tendremos la Fed de Chicago y las ventas de viviendas de segunda mano de febrero, Fed de Richmond marzo, pedidos de bienes duraderos, el PIB 4T (final), la M3 y la Confianza Universidad de Michigan de marzo. En la Eurozona, confianza del consumidor de marzo. En Alemania tendremos PMIs de marzo, índice clima de consumo de abril y el IFO de marzo. En España conoceremos el dato final del PIB 4T. En BCs reunión Banco Central México donde no se espera movimiento de tipos. En subastas, Italia colocará bonos.
Índices: El iTraxx Xover cedió hasta los 244 p.b, mientras que el CDX HY$ cerró por debajo de los 300 p.b. Por su parte el HY$ energía repuntó en derivado +27 p.b. hasta los 493 p.b.
Crédito: Dentro de financieros, los SNP registraron ligeras ampliaciones de +2 p.b, mientras en la parte junior predominó el mejor comportamiento en los AT1 de BBVA y Santander con call cercana. En corporates, peor comportamiento relativo en la parte híbrida con ampliaciones en Telefónica, Repsol, Volkswagen, Total y ENI. En subastas, el Tesoro español colocó 6.500 M euros en bonos 2024, 2028 y 2050 y Grecia colocó un 30 años sindicado con r/c de 10x. En primario, Repsol emitió 750 M euros en un híbrido call 6 años al 2,5%; C. de Madrid colocó 1.000 M euros en bono sostenible a Tesoro+12 p.b; BBVA un SP a 6 años (call 5 años) a MS+52 p.b. Santander un SNP call 5 años a MS+105 p.b. e IAG un doble tramo a 4 y 8 años (3%/3,75%). En ratings, S&P mantuvo la nota de España en A- estable rebajando su perspectiva a negativa y alertando de un posible recorte si se deroga la reforma laboral. Por otro lado, Fitch mantuvo el rating de Ferrovial en BBB estable.
Estrategia de mercado: La Fed mantuvo el sesgo dovish en su última reunión, pero no parece dispuesta a atajar el repunte de la curva americana, dejando que la inflación promedio supere el 2% objetivo durante 2021. El treasury acumula ya +85 p.b. hasta el 1,67% en lo que va de año. Este movimiento ha acarreado una corrección desde inicio de año en todos los Índice IG, especialmente en dólar, dejando un elevado pick up entre IG$ e IG€ en el tramo 7-10 años de +100 p.b. (post cobertura) frente a los +80 p.b. de comienzo de año. En un contexto donde no creemos que el repunte del 10 años americano sea sostenible en estos niveles (de la mano de una estabilización del ISM manufacturero en EE.UU. en niveles históricamente elevados y de las sorpresas macro), dentro del segmento IG seguimos reiterando el sesgo positivo en el crédito US$ frente al soberano US$ (con spreads c. +105 p.b.). Al mismo tiempo, adoptaríamos la sobreponderación (desde neutral) del IG$ frente al IG€.