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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: IG DÓLAR Y LIBRA, LAS ALTERNATIVAS AL CRÉDITO IG€ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Seguiremos atentos esta semana al desenlace Brexit después de que B. Johnson haya dado un paso en la dirección adecuada al desestimar la ley sobre el mercado interior que transgredía los acuerdos ya alcanzados con R. Unido sobre la frontera de Irlanda. Por otro lado prestaremos atención a la evolución de las medidas de confinamiento, las noticias en torno a la distribución de las vacunas, la Cumbre Europea y a las negociaciones del paquete fiscal en EE.UU. Por el lado macro, en EE.UU. tendremos IPC de noviembre, precios de producción final de noviembre y Confianza del Consumidor de Michigan. En la Eurozona, lo más relevante será la reunión del BCE (10 dic) donde se descuenta un incremento del PEPP y una extensión/flexibilización de la subasta TLTRO. En Alemania, tras un ZEW de diciembre mejor de lo esperado, tendremos la publicación del IPC final de noviembre. En España, tan sólo tendremos el IPC final de noviembre. En subastas, Italia coloca bonos.
Índices: De nuevo a la baja con el iTraxx Xover en 240 p.b, el CDX HY$ 297 p.b. y HY$ sector energía en 599 p.b. (mínimos últimos 12 meses).
Crédito: En contado, los SNP registraron correcciones en ASW. En la parte junior bancaria, los AT1 de BBVA, Caixabank y Bankia registraron ligeros estrechamientos frente a las ampliaciones en Sub. Tier 2. En corporativos, la parte híbrida de Telefónica, Iberdrola y ENI fueron los únicos nombres que consiguieron continuar con el buen comportamiento de la semana anterior. En primario, Monte Paschi colocó un senior preferred a 5 años a MS+240 p.b, Banco BPM un T2 a MS+380 p.b. Audax Renovables anunció un canje en dos emisiones (vto. 2022 y 2023) por 135 M euros y una nueva emisión a 7 años por 400 M euros. En rating, Moody’s mantuvo Telefónica en Baa3 estable y Fitch mantuvo la nota a Italia en BBB- est.
Estrategia de mercado: El crédito US y UK (cubierto) continúa siendo una buena alternativa al crédito europeo. De cara a los próximos meses seguiríamos sobreponderados en crédito dólar vs euro especialmente atractivo en el tramo 7-10 años donde el pick up se situaría en +64 p.b; igualmente, el HY$ ofrece un pick up de +94 p.b. Destacamos algunas emisiones en dólares con rentabilidad post cobertura como Credit Agricole 6.88% perp (ytc post cobertura 2,9%), BNP Paribas 7,38% perp (YTC post cobertura 2,7%), Allianz 3,5% PERP (YTC 3,2% post cobertura 2,3%) y Unicredit 5,86% 06/2032 (YTM post cobertura 3,1%). La misma lectura la haríamos con el crédito en libras, tanto IG (con un pick up de +65 p.b. frente al IG€) y HY (con 127 p.b. de pick up post cobertura). Destacamos algunas emisiones: Santander UK 6.75 PERP (YTC post cobertura 3%), Santander UK 7.375% PERP (YTC post cobertura 2,2%); AXA 6,68% PERP (YTC post cobertura 1,5%), Generali 6,27% PERP (YTC post cobertura 3%), EDF 6% PERP (YTC post cobertura 2%).