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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: IG$ - EL MEJOR BINOMIO CALIDAD & RENTABILIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La contundente reacción monetaria, fiscal y regulatoria empieza a aliviar parte del negativismo generado por la crisis del covid-19. Para esta semana en EE.UU. se publica la confianza del consumidor, ISM y datos de empleo de marzo, balanza comercial y pedidos de fábrica de febrero. En Europa tendremos el IPC y PMI’s finales de marzo, ventas minoristas, tasa de paro de febrero. En Alemania, PMI’s y tasa de paro de marzo, además de ventas minoristas de febrero. En España conoceremos las ventas minoristas de febrero, el PIB 4T (final), producción industrial de febrero e IPC de marzo. En China, los PMI de marzo. En subastas, el Tesoro español e Italia colocarán bonos.
Índices: Mejor comportamiento en el derivado (Xover en 603 p.b. y CDX HY$ en 620 p.b.) que en el contado.
Crédito: Fuertes estrechamientos en los AT1 domésticos e italianos y en menor medida en la parte híbrida corporativa, con un retraso claro en el movimiento en IG tanto en euros como en dólar. El primario se reabre, sobre todo para emisores corporativos más defensivos. En ratings hubo mucha actividad: Moody’s rebajó a negativa desde estable la perspectiva para el sistema bancario español. S&P puso en revisión negativa a Amadeus (BBB) y rebajó el outlook de Repsol (BBB) de positivo a estable. Fitch rebajó la perspectiva de estable a negativa a varios bancos españoles.
Estrategia de mercado: Los movimientos en las agencias de ratings no se han hecho esperar, donde los mayores riesgos estarían en el sector petróleo y gas, juegos de azar, aerolíneas, servicios y turismo. Actualmente existe un volumen elevado de emisiones IG susceptibles de ser rebajadas a HY (“ángeles caídos” que ascenderían en EE.UU. a c.140.000 M dólares) y, por tanto, no elegibles para BCE y Fed.
Estrategia de mercado: Los programas de compra de bonos corporativos anunciados por los BC llevaron a un estrechamiento significativo de spreads: un run rate mensual conservador c. 10% implicaría que el BCE tendrá c. 34% del IG corporativo elegible en diciembre. El programa de la Fed implicará la adquisición c.7% del total elegible con vencimiento hasta 5 años hasta septiembre. Creemos que las emisiones IG$ elegibles (hedged) ofrecen mejor binomio que las homólogas €: mejores ratings y más rentabilidad (168 p.b. de pick up post cobertura). En IG$ con rentabilidad >3% destacarían Dupont, Carterpillar, Toyota o G. Electric. En IG€: Volkswagen, Daimler, Amadeus, Rynair y Holcim.
Estrategia de mercado: A diferencia de los dividendos y recompras de acciones, el pago de los cupones en los híbridos, bancarios y corporativos, no estaría en entredicho.
Estrategia de mercado: El sector de aerolíneas contará con respaldo estatal para aliviar la actual crisis de liquidez. Pensamos que habría valor en emisores con buenos ratios de solvencia y elegibles CSPP. Destacamos IAG 1,5% 07/27 YTC 7,4% (aunque con riesgo de rating y elegibilidad: S&P BBB-*-) con duración 3; Ryanair 1,9% 06/21 YTM 16,2% (rating BBB*-) o Airbus 2,4% 04/24 YTM 1,4% (A+ S&P).