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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿INFLACIÓN CÓMO DE TRANSITORIA? LOS BEI€ SIGUEN AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana vuelven los BC’s con la Fed (22 sept) y el BoE (23 sept.), además en EE.UU. tendremos datos referentes al sector residencial con permisos de construcción, viviendas iniciadas y venta de viviendas nuevas de agosto, indicadores de actividad con la Fed de Chicago de agosto, además de PMI’s preliminares de septiembre y las peticiones de desempleo. En la Eurozona atención a los PMI’s preliminares de septiembre, la confianza del consumidor de sept. y declaraciones de I. Schnabel. En Alemania lo más importante será el IFO de agosto y los PMI’s de septiembre. En España se publica el PIB final del 2T. En subastas, Alemania e Italia colocarán bonos.
Índices: Xover en 253 p.b. tras el rollover y CDX HY$ en 277 p.b.
Crédito: Dentro de financieros, los SNP registraron ligeros estrechamientos, siendo de nuevo los bonos híbridos y subordinados los que mejor comportamiento registraron donde destacaron los AT1 de Santander, Unicredit, Ibercaja y Abanca. En corporates, los perpetuos de Telefónica, Repsol, Bayer y Total estrecharon aunque por detrás de los financieros. En ESG, destacaron los híbridos de Iberdrola, frente a las ampliaciones de EDP renovables tras su último primario. En subastas, el Tesoro español colocó 2.000 M euros en letras a 3/9 meses, NGEU 9.000 M euros a 7 años (MS-14 p.b.). En primario, Almirall colocó 300 M euros a 5 años (call 2 años) al 2,125% con el fin de cancelar la emisión convertible vto. dic’2021 y Santander un AT1 call 8 años al 3,625%. En ratings, Moody’s mejoró Portugal desde Baa3 hasta Baa2 estable.
Estrategia de mercado: Los altos precios en las materias primas se están trasladando a unas mayores lecturas de inflación tanto en Europa como en EE.UU. que aunque transitorias, permanecerán altas hasta posiblemente mediados del 2022. Teniendo en cuenta que no existe cobertura perfecta para defenderse de la inflación, creemos que los bonos ligados a la inflación siguen siendo una alternativa interesante de cara al 4T’21 y para el 1S’22. Hasta la fecha, el índice I/L Govt Euro acumula un +4,45% en lo que va de año, mientras que el índice I/L Govt $ suma un +4,69%. Dentro de la periferia, seguimos positivos en los bonos ligados a la inflación italianos (Bofa Govt I/L +6,75% YTD), lo que supone el mejor comportamiento relativo dentro de las referencias soberanas ligadas a la inflación en Europa.
Estrategia de valor: Las últimas medidas adoptadas en el sector eléctrico español (aunque negativas) no se han reflejado en los spreads de las utilities integradas españolas. De hecho, hemos asistido en las últimas semanas a continuos estrechamientos en las emisiones híbridas ESG de algunas de ellas, donde mantenemos nuestra visión positiva de cara al 4T’21. Por emisiones, Iberdrola Green sigue siendo la mejor opción de largo con rating IG, ofreciendo YTC de 1,56% en IBESM 1,825% perp. call 2029 o YTC de 1,1% en IBESM 1,45% perp. call en 2026.