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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ITALIA BAJO PRESIÓN PERO CON EL APOYO DEL BCE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras los flojos datos de empleo en EE.UU. esta semana l foco estará en el dato de IPC de abril, junto con las ventas minoristas, precios de importación y producción industrial, todo correspondiente al mes de abril, además de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan preliminar de mayo. En la Eurozona lo más relevante será el índice de Confianza Inversora Sentix de mayo. En Alemania, atención al ZEW de mayo y al IPC final de abril. En subastas el Tesoro español coloca letras mientras que Italia colocará bonos 2024, 2028 y 2037, con un posible sindicado adicional.
Índices: iTraxx Xover +3 p.b. hasta los 253 p.b, CDX HY$ +4 p.b. hasta los 290 p.b. y HY$ energía en mínimos de noviembre 2018 (430 p.b.).
Crédito: Los SNP apenas registraron cambios, mientras que en la parte junior hubo ampliaciones en los AT1 Caixabank y Santander frente a los estrechamientos en BBVA, Unicredit y D. Bank. En corporativos, destacar las ampliaciones en la parte híbrida de Telefónica frente a los estrechamientos en el tramo senior de Ferrovial, Colonial y Abertis. En subastas, el Tesoro español colocó 3.500 M euros en letras y 5.500 M euros en bonos. También destacó la emisión de Grecia por 3.000 M euros a 5 años con 20.000 M euros de demanda. En primario, ENI colocó 2.000 M euros en dos híbridos (BBB) a 6 y 9 años al 2% y 2,8% de rentabilidad, D. Bank un AT1 (BB-) al 4,62% call 7 años y Santander 750 M euros en un AT1 al 4,125% además de 1.000 M dólares al 4,75%.
Estrategia de mercado: En las últimas semanas tras el anuncio del Plan de Recuperación Italiano, hemos asistido a una importante positivización en la curva soberana italiana hasta dejar la referencia benchmark a 4 años en adelante con rentabilidades positivas y un diferencial 2-10 años que ha pasado de 95 p.b. a 120 p.b. actuales, con una prima de riesgo que ha aumentado desde niveles de c. 102 p.b. de comienzos de marzo hasta 111 p.b. fruto de la presión del mayor volumen de emisión estimado este año. Teniendo en cuenta el mayor pick up de la curva italiana frente a la resto de la periferia (+45 p.b. a 10 años y +40 p.b. en 5 años), creemos que el apoyo del BCE en el programa de compras PEPP reduce los riesgos en el corto y medio plazo dado el run rate actual vs el capital key (17% vs 13,8%). Por ello las compras bajo el PEPP deben ser suficientes para adquirir el c. 70/80% de las emisiones de bonos para este 2021 a pesar del incremento previsto en el plan de M. Draghi (incluyendo la nueva financiación) y mantener las primas de riesgo contenidas en estos niveles tras las ampliaciones producidas. Destacaríamos los tramos medios de Italia 5-7 años con rentabilidades del 0,14% y 0,46% respectivamente, donde además es mucho más interesante el carry y roll down respecto a otros tramos y a otros países periféricos.