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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ITALIA - CHIARO VINCITORE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: A la espera del BCE (12 sept), las expectativas en torno a un nuevo QE se enfrían tras las sucesivas declaraciones de varios miembros de la Entidad. Esta semana tendremos reunión de la OPEC y en EE.UU. se conocerán el IPC, precios de importación y ventas minoristas de agosto, además de la Conf. U. Michigan de septiembre. En la Eurozona, se publica el Sentix de sept. y la producción industrial de julio; en Alemania, el IPC final de agosto; en España, producción industrial de julio e IPC de agosto y la opinión del abogado general del Tribunal de Justicia Europeo (TJUE) sobre las cláusulas IRPH. En subastas, Italia coloca bonos y letras, España letras y Portugal e Irlanda bonos. En rating, S&P revisa Portugal (BBB est.).
Índices: Xover c. -13 p.b. (239 p.b.) y CDX HY$ c. -8 p.b. (333 p.b.).
Crédito: En financieros, tanto en senior como en el tramo junior Italia acaparó los mayores estrechamientos durante la semana y el mes de agosto. Contrariamente, el resto del segmento senior IG € sigue sufriendo ampliaciones, tanto senior como en financiero. El mejor comportamiento recayó en la parte junior financiera y en menor medida en los híbridos corporativos. En subastas, el Tesoro español reducirá las emisiones netas, por otro lado volvió a reabrir el bono a 50 años. En primario, destacó en septiembre, la nueva emisión AT1 $ de BBVA al 6,5% y deuda senior de Santander Consumer a 5 años a MS+68 p.b. En ratings, Moody’s pospuso su decisión sobre la nota de Italia (Baa3 estable), a la espera de la formación del nuevo Gobierno.
Estrategia de mercado: A pesar del movimiento tan agresivo de rentabilidades: bajadas en agosto y subidas en septiembre, el escenario de fondo no cambia: sincronización global en la desaceleración (no recesión) y en las políticas monetarias expansivas. De cara a los próximos meses la guerra comercial o el Brexit seguirán presentes y justificarán la actuación de los bancos centrales, lo que debería seguir favoreciendo las estrategias de spread y de duración, especialmente en Europa donde el ciclo monetario, económico y empresarial está más retardado. Aprovecharíamos el carry y roll down de las pendientes positivas, especialmente en híbridos corporativos y deuda junior bancaria de más duración.
Estrategia de mercado: El mercado ha dado la bienvenida al nuevo gobierno italiano más proeuropeo con fuertes estrechamientos en toda la curva de deuda italiana, dejando una prima de riesgo con Alemania de 124 p.b. frente a los 228 p.b. de comienzos de año. Por su parte el diferencial con España y Portugal sigue siendo atractivo c. +70 p.b. al igual que la pendiente 2-10 años en los 123 p.b. actuales. A pesar de que el fantasma de nuevas elecciones no haya desaparecido del todo (donde La Liga rozaría la mayoría del 40% en las encuestas), la actual coalición podría convivir durante algún tiempo y alimentar mayores aplanamientos de la curva italiana y estrechamientos de su prima de riesgo. Actualmente el mayor valor relativo en carry y roll down se situaría en el tramo 5 años.