EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LA CONSOLIDACIÓN BANCARIA, EN MARCHA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana tendremos Eurogrupo (9 julio) donde se debería discutir sobre el Fondo de Reconstrucción previo al Consejo Europeo extraordinario del 17 de julio. En EE.UU. tendremos menos referencias macro que en semanas anteriores, donde destacan ISM no manufacturero de junio, inventarios mayoristas finales de mayo y aplicaciones de hipotecas. En Alemania y España la producción industrial de mayo. En subastas, el Tesoro español e italiano colocarán letras e Irlanda bonos. En ratings, el 10 de julio Fitch revisa a Italia (BBB- / estable).
Índices: Buen comportamiento del Xover cediendo hasta los 362 p.b. y, en menor medida, el CDX HY$ hasta 504 p.b
Crédito: En contado, mejor comportamiento en deuda bancaria que corporativa. Dentro de financieros, los AT1 se anotaron los mayores estrechamientos, seguidos de T2 y SNP. En corporates, el segmento híbrido también se apuntó un buen comportamiento donde destacaron Total o VW. En subastas, el Tesoro español colocó 6.000 M euros en bonos vto. 2025, 2027,2030 e I/L 2030. En rating, Fitch afirmó la nota de Bayer en BBB+ estable y Moody’s la mantuvo en Baa1 mejorando el outlook a estable en una semana donde emitió 6.000 M euros en 4 tramos a 4, 6,5, 9,5 y 12 años (MS+85/115/130/145 p.b.); además, Caixabank colocó un bono social senior preferred a 6 años a MS+117 p.b.
Estrategia de mercado: El BCE publicó el pasado 30 de junio el borrador de su guía sobre supervisión y requerimientos de capital en los procesos de fusión y adquisiciones. Es un paso significativo por parte del regulador en el avance hacia la consolidación bancaria al aclarar (y mejorar) algunos puntos clave como el requerimiento de capital post fusión, tratamiento de los modelos internos o el uso del bad will. Aunque la consolidación podría no darse antes de 2021, a falta de conocer el nivel de activos morosos Covid-19, el mercado debería ir descontándolo en los próximos meses. Creemos que el proceso debería iniciarse con fusiones domésticas, ya que para las transfronterizas será necesaria la armonización de otros aspectos clave (fiscalidad, comercialización de productos, movimientos de la liquidez etc..). En este sentido, en España podría haber candidatos claros como la fusión Liberbank-Unicaja o la fusión de Bankia con otra entidad, lo que hace atractivas sus emisiones de deuda. Por ello, seríamos constructivos en emisiones de entidades domésticas medianas/pequeñas que puedan verse inmersas en algún proceso de consolidación. Dentro de nuestra cobertura, destacaríamos Bankia y Liberbank. Seguimos manteniendo la preferencia por la parte junior y subordinada de las curvas bancarias frente al resto del pasivo, en especial la deuda subordinada del Bankia y sus AT1.