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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LA DEUDA SOBERANA ITALIANA, EN RACHA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana seguiremos atentos a la evolución de la segunda ola Covid-19 y las nuevas restricciones tomadas en muchos países europeos. Además, tendremos declaraciones de C. Lagarde (19 oct.) y el debate televisado entre D. Trump y J. Biden en Nashville (22 oct). En datos macro de EE.UU. se publica el índice de precio de viviendas NAHB de octubre, permisos de construcción y viviendas iniciadas de sep. y peticiones desempleo semanal. En Alemania, Francia y R. Unido destacan los PMI’s preliminares de octubre, mientras que la Eurozona conoceremos la Confianza del Consumidor de octubre. En subastas, tan solo Portugal colocará letras.
Índices: Xover +18 p.b. (326 p.b.) y CDX HY$ estable (368 p.b.).
Crédito: Dentro del sector financiero las SNP siguen muy soportadas registrando estrechamientos en todos los domésticos (c. -3/-5 p.b.). En la parte subordinada, tuvimos ampliaciones de doble dígito en los AT1, con los T2 más soportados. En corporativos, el tramo senior superó al híbrido con estrechamientos de c. -3/-6 p.b. en nombres como Telefónica, Abertis, Ferrovial, Colonial y Cellnex. En Europa, hubo ampliaciones en los híbridos de Volkswagen y en menor medida en Bayer. En primario, Cellnex colocó 1.000 M euros a 10 años a MS+210 p.b. y Santander 1.000 M euros en Sub. T2 a 10 años a MS+195 p.b. (con buena demanda). En ratings, DBRS recortó Francia a AA (alto) estable y Moody's rebajó Reino Unido a Aa3 estable.
Estrategia de mercado: El buen comportamiento de la deuda soberana italiana, respecto al segmento core y a otros países periféricos, debería continuar en los próximos meses ante: (i) el fuerte soporte de las compras del BCE (PEPP & APP, ceteris paribus, absorberían el 83% de las emisiones brutas de bonos y obligaciones en 2020e) y la expectativa de que habrá nuevas acciones monetarias en los próximos meses. (ii) La mayor estabilidad política tras las elecciones locales en siete regiones. (iii) La mejor gestión de la segunda ola del Covid-19 (con menor tasa de contagio por el momento), y (iv) el impacto a medio plazo de los fondos NGEU (hasta 209.000 M euros o 11,5% PIB) en crecimiento y ratio deuda/PIB.
Estrategia de mercado: Vemos valor en el crédito telecom europeo, entre otras cosas, por la expectativa de movimientos corporativos de cara a poder afrontar la elevada competencia, los decrecientes márgenes y elevado capex. Así, los bonos híbridos en el sector telecom todavía ofrecerían valor, especialmente aquellos con cupones elevados (tender/call), duraciones acotadas y rentabilidades atractivas (el diferencial de híbrido vs senior todavía estaría por encima de los niveles pre-Covid-19). En la parte híbrida HY destacamos TELEFO 3,8% PERP, TELEFO 2,6% o TELEFO 5,9%. En IG destacamos ORANGE 5,3% PERP (aunque con niveles más ajustados). Por otro lado, en la parte senior, destacamos COLTEL 4,95% 07/30 en USD (no IG pero con pick up frente a emisiones de Telefónica hedged +2,7 %), Lorcat (MasMovil) 4% 09/27 (call 09/23). En el mercado de torres destacamos Cellnex, mediante convertible Cellnex 1,5% 01/26 o la reciente emisión senior Cellnex 1,75% 10/30.