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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA, A EXAMEN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Atentos a las novedades en materia comercial con la posible entrada en vigor de nuevos aranceles a China (15 dic). En BC’s tendremos reunión de la Fed y BCE (atención centrada en el discurso de Lagarde). En materia política, los Conservadores lideran las encuestas de cara a las elecciones en R. Unido (12 dic). En EE.UU. tendremos IPC, precios de producción y ventas minoristas de noviembre, en la Eurozona destaca el Sentix de diciembre y la producción industrial de octubre, en Alemania balanza comercial de octubre, ZEW de diciembre e IPC final de noviembre. En subastas, el Tesoro cerrará su programa a corto con L3M y L9M. En ratings, Fitch revisa España (A-, estable).
Índices: Xover -8 p.b. (221 p.b.) y CDX HY$ -2 p.b. (327 p.b.).
Crédito: En financieros los SNP y Sub T2 estuvieron soportados, mientras que en corporates la parte híbrida superó a los AT1, con los IG elegibles disfrutando del apoyo del CSPP.
Estrategia de mercado: Ante el agotamiento de las políticas monetarias y de los instrumentos para combatir inflaciones bajas, algunos BC’s revisarán las estrategias de política monetaria en 2020. A pesar de que no se llegue a una conclusión rápida, en los próximos meses el debate será importante, en la medida que se valore un objetivo de inflación más flexible las expectativas de inflación podrían verse presionadas al alza (y los tipos a largo plazo). Al mismo tiempo, cualquier consideración de la sostenibilidad dentro de los objetivos del BCE (bien sea como objetivo secundario o dentro de las herramientas de política monetaria) daría mayor soporte a las emisiones verdes/ESG. Igualmente, el cuestionamiento de alguno de los instrumentos de política monetaria (como la controvertida facilidad de depósito negativo) podría revalidar la tesis de que el suelo en los tipos de interés se habría dejado atrás.
Estrategia de mercado: Los PMI manufactureros están confirmando una gradual mejoría en las principales economías mundiales a excepción de EE.UU; aún así, el entorno sigue siendo favorable para los activos de riesgo. En crédito seguimos prefiriendo las estrategias de spread a la espera de una buena evolución en Total Return.
Estrategia de valor: El nuevo plan estratégico de Unicredit (Team 23) pivota en un menor apalancamiento operativo y la enajenación de activos morosos y no estratégicos. A pesar de la generosa retribución al accionista, contará con un capital confortable y poco volátil (ante la previsible menor exposición soberana a Italia). Prevé un colchón MDA CET1 en +200/+250 p.b; podría ser superior de aplicar la CRD5 Art.104 (liberaría 80 p.b. de CET1) y si el BCE aplaude su perfil de riesgo reduciéndole el P2R. Para cumplir con los ratios MREL/TLAC 2023 deberá emitir 45.000 M euros; 20.000 M euros serán instrumentos subordinados (cifra superior si aplica la CRD5). La deuda de Unicredit nos sigue pareciendo atractiva, en primer lugar sus AT1€, seguido de T2€ (IG por dos agencias) y de algunas SP/SNP US$ hedged (con un pick up de +60/+75 p.b. respecto las europeas).