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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LA HEGEMONÍA DEL DÓLAR EN ENTREDICHO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La histeria arancelaria continua y el impacto de la incertidumbre por las políticas de Trump se acentúa con el dólar depreciándose cada vez más y el bono americano aproximándose al 4,5%. La próxima semana, por el lado macro, tendremos la reunión del BCE (17 mar.) con altas probabilidades de ver una nueva bajada de tipos, además de reunión extraordinaria de la Fed. En datos macro americanos tendremos permisos de construcción y viviendas iniciadas, ventas minoristas, producción industrial e índice NAHB de marzo, además del índice Empire y la Fed de Filadelfia de abril. En Alemania, atención al ZEW de abril.
Índices: El Xover termina con ampliaciones de +44 p.b. en la semana y el CDX HY$ se sitúa en 443 p.b.
Crédito: Se dejaron notar los efectos de la política arancelaria con caídas en el Total Return del índice contado IG$ del -3,30% en la semana (muy afectado por el repunte del 10 años americano) y del -0,80% en el HY$ frente al mejor comportamiento en el IG€ con +0,13% y en los C. Bond con -0,08% semanal. Por activos, disparidad entre los bonos senior preferentes y no preferentes frente al mejor comportamiento del tramo subordinado cotizando por encima de los 400 p.b. sobre ASW. En corporates, hubo diferencias en la parte híbrida con estrechamientos en defensivos como Teleco y Utilities, cierta mejora en Volkswagen y Bayer y fuerte ampliaciones en Socimis.
Estrategia de mercado: La suspensión temporal de 90 días en los aranceles recíprocos modera el impacto económico a nivel global respecto a la situación anunciada el 2 de abril, pero la incertidumbre seguirá pesando en las decisiones de inversión y consumo, además de que el impacto para China será notable. Nuestro escenario recoge que esta guerra/incertidumbre arancelaria se mantendrá por lo menos durante el 2T’25 y que, dada la gravedad del impacto macroeconómico, se llegarán a acuerdos que evitarán la catástrofe y terminará dando certidumbre a los negocios, aunque algunos productos terminen con aranceles. Hasta entonces seguimos con un sesgo negativo en crédito $ con un retorno total inferior en el último mes frente al crédito euro. El IG$ se deja en el último mes un -2,11% frente al 0,42% del IG€, mientras que en beta alta el HY$ lleva un retorno total del -2,76% en los últimos 30 días frente al -1,73% del HY€. Como alternativa el crédito euro sigue recibiendo flujos de entrada positivos, afectado, pero menos y con buenas oportunidades en híbridos corporativos en sectores defensivos con hasta 200 p.b. sobre ASW y en Fin. subordinados donde los AT1 han abaratado hasta los 400/420 p.b. con unos fundamentales de momento intactos.