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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LA MACRO DE EE.UU. SIGUE RETRASANDO LAS BAJADAS DE TIPOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: el peor dato de inflación en EE.UU. (resiliencia en core services y repunte en energía) y unos precios de producción por encima de lo esperado provocaron ampliaciones en soberanos con unas expectativas de bajadas de tipos en EE.UU. cayendo al 54% desde el 66% anterior. Esta semana atención a las reuniones de BC’s con el BoJ esperando cambio de política monetaria y Banco de Australia (19 mar), Fed con nuevos dot plot (20 mar), BoE (apenas 35% prob. de bajada en junio), Banco de Noruega y Suiza (21 mar). Además, en EE.UU. tendremos permisos de construcción y viviendas iniciadas de febrero, Fed de Filadelfia de marzo y peticiones de desempleo. En la Eurozona lo más relevante serán los PMI’s preliminares de marzo. En Alemania atención al IFO y al ZEW ambos de marzo.
Índices: iTraxx Xover ampliando por encima de los 300 p.b.
Crédito: el carry siguió dando soporte a los activos de beta alta, así el índice AT1 volvió a liderar los retornos semanales (+3,20% en el año) seguido el HY€ (+0,20% en la semana) frente a las caídas en el IG$ (-0,82%). Por clase de activos, los SP domésticos estrecharon de media c. -12 p.b. con los AT1 de call cercana en pleno rally. En corporates, los bonos híbridos de Telefónica, Repsol, Abertis y Volkswagen estrecharon con fuerza. En rating, S&P degradó Grifols desde B+ estable a B negativa y Moody’s mejoró la perspectiva a positiva de España (Baa1).
Estrategia de mercado: tras unos datos de inflación y precios de producción en EE.UU. por encima de lo esperado, las rentabilidades soberanas volvieron a repuntar dando una nueva oportunidad de entrada. Nuestro escenario central seguiría considerando alguna bajada de tipos de interés en EE.UU. en la última parte de 2024e. Por ello la oportunidad de aumentar duración en renta fija soberana seguiría vigente a pesar de que los retrasos en el primer movimiento de tipos.
Estrategia de valor: S&P anticipó que Grifols se enfrentará a un flujo de efectivo libre negativo y márgenes de EBITDA ajustados por debajo de las expectativas en 2024e. Esperan que el apalancamiento aumente a 6,6x frente a 5,6x para finales de 2024e. Sostiene que la liquidez por la venta de S. Raas no podrá utilizarla para pagar sus 1.000 M euros en bonos unsecured vto. 2025 ya que el folleto deja claro que los ingresos solo pueden ser utilizados para repagar la deuda secured de la compañía. Hasta clarificarse la reducción de deuda recomendaríamos otras opciones dentro del segmento HY euro diferentes a Grifols, donde el mercado habría diferenciado claramente dentro de sus emisiones, ya sean unsecured (GRFSM 3,2% vto. 2025 que cotizan con c. 8% de rentabilidad) vs secured (GRFSM 1 5/8 2025 con un YTD c. 4,70%).