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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LAS ESTRATEGIAS DE CARRY ALTO DAN LA RAZÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: entramos en semanas clave para bancos centrales una vez que el Banco de Canadá como esperado bajara -25 p.b. los tipos, siendo esta semana el turno del BCE (12 sept.) con -25 p.b. esperados y nuevas previsiones en inflación y crecimiento. En EE.UU. los datos de empleo (aunque peor de lo esperado) se alejaron de los mínimos del mes de julio, aunque la probabilidad de ver -50 p.b. en la reunión de septiembre sigue en el aire. Esta semana la atención estará centrada en el debate presidencial de Pensilvania, la inflación de agosto (el proceso de desinflación continuará), además tendremos precios de producción industrial, peticiones de desempleo y la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de septiembre. En la Eurozona tendremos la producción industrial de julio.
Índices: correcciones tanto en contado como en derivado durante la semana.
Crédito: el inicio de septiembre ha venido marcado por una caída de rentabilidades soberanas que compensan el movimiento al alza de los diferenciales. Así, el índice HY€ acumula en lo que va de año un +5,67%, el AT1 euro un +8,91% y el índice global de bonos híbridos corporativos euro un +6,22%. Por activos, predominaron las ampliaciones en los bonos senior financieros (ligeras en todo caso) donde la emisión en primario doméstico fue alta con Bankinter y Unicaja pagando un 3,5% de rentabilidad. En corporativos, las correcciones en los spreads de los híbridos continuaron especialmente en VW. En primario, el fuerte volumen en la última semana de agosto y la primera de septiembre deja r/c medios en euros de 4,0x y una revisión de guidance de -28,5 p.b. con un récord de emisión.
Estrategia de mercado: el último dato de empleo americano deja claro un enfriamiento del mercado laboral (las nóminas no agrícolas se alejan de la media de 175k de los últimos 12 meses) pero no destrucción de empleo. Esto sería compatible con un escenario de soft landing y no de recesión donde las estrategias de carry siguen saliendo ganadoras. Así, tanto el IG $ como el HY$ acumulan fuertes ganancias en los últimos dos meses dando la razón a nuestro posicionamiento de inicios de año. En cuanto a spreads no cabe esperar mucho de aquí a final de año pero el fuerte movimiento en curva y las bajadas de tipos servirán de soporte al crédito y los retornos seguirán superando a otros activos más seguros. Por otro lado, la tasa de impago seguirá descendiendo según las últimas estimaciones de S&P Global Credit Outlook tras un ejercicio de refinanciación sobresaliente este año donde la demanda ha sido muy sólida, aliviando poco a poco el coste de la deuda para las empresas.