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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: LUZ EN VERDE PARA EL CRÉDITO... UN AÑO MÁS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Finalmente se alcanzó la firma del acuerdo de la Fase I y los Conservadores se hicieron con la victoria en las elecciones del R. Unido con 70 escaños de ventaja. En BC’s sigue el optimismo de la Fed y el aire renovado de C. Lagarde que dejó entrever que la desaceleración de la Zona Euro muestra signos de tocar fondo. Esta semana además de BoJ y BoE, en EE.UU. tendremos el Empire de diciembre, Richmond y Fed de Chicago, PMI’s preliminares, permisos de construcción y venta de viviendas de 2º mano, Confianza U. Michigan y PIB del 3T. En la Eurozona, una vez conocidos los PMI’s de diciembre, lo más relevante será el IPC final de noviembre; en Alemania, precios de producción de noviembre e IFO de diciembre, en España costes laborales del 3T.
Índices: Xover c. -18 p.b. y CDX HY$ -24 p.b. (ambos en zona de mínimos históricos).
Crédito: Las SNP domésticas estrecharon más que la deuda IG corporativa, y estuvieron muy próximas a los estrechamientos de la deuda T2 (c. -10 p.b.) pero no tanto como los AT1 (-35 p.b.). En ratings, Fitch mantuvo España en A-, estable a la espera de la formación de Gobierno.
Estrategia de mercado: En 2020 esperamos un entorno benigno para el crédito y la búsqueda de carry en instrumentos de spread. Mantendríamos la preferencia por el crédito vs soberano. Seríamos más selectivos en duración en los activos IG (una alternativa serían los flotantes) y en el soberano. Sin embargo, el HY sigue ofreciendo atractivo en los tramos de más duración (con mucha pendiente). Nuestras preferencias siguen apuntando a la Deuda Emergente y HY (activos con mayor spread ajustado por riesgo). Dentro del HY preferimos el HY € y HYUK (hedged) al HY US$. Dentro de la zona €, mantenemos la sobreponderación de los financieros junior (legacy de seguros y AT1) y en menor medida subordinados financieros e híbridos corporativos (mejor con algo de duración dado que las pendientes están muy positivas en estos instrumentos). Si el dólar empieza a debilitarse en los próximos meses (1,12e BS’20), la deuda EM en moneda local podría liderar los retornos y empezar a batir a la deuda EM Hard currency. Somos también constructivos en el IG$ hedged (tramos cortos), Bonos Green/ESG, Bonos convertibles (buscando alfa) y sectores cíclicos frente a defensivos.
Estrategia de mercado: El mayor spread existente en activos denominados en US$ junto al abaratamiento del coste de cobertura hace atractiva la inversión en algunos instrumentos US$ para los inversores euro. Entre los activos US$, la deuda corporativa IG Hedged ofrecería el mayor pick up con c.+44 p.b. Destacamos algunas emisiones en dólares de emisores europeos que ofrecen pick up interesante frente a sus homólogas en euros: Telefónica 8,25% (BBB-) +78 p.b o ENI 7,3% +81 p.b (BBB+), Unicredit 7,8% con pick up de +71 p.b (rating BBB-) o Intesa SanPaolo 3,38% +75 p.b (rating BBB).