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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: MATURITY WALL CORPORATIVO A LA VISTA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Semana positiva en la renta fija gracias a la caída en las rentabilidades soberanas tras el dato de inflación americano de abril que confirma la desaceleración (bienes sigue en negativo y servicios da un respiro) y abre la puerta a bajadas de tipos en EE.UU. (c. -50 p.b. para este año). En el plano macro esta semana en EE.UU. tendremos venta de viviendas de 2ª mano y nuevas de abril, Actas de la Fed, peticiones de desempleo, pedidos de bienes duraderos preliminares y confianza de la Universidad de Michigan final de mayo. En la Eurozona y en R. Unido, atención a los PMI preliminares de mayo (mejoras esperadas tanto en servicios como en manufacturero) y en Alemania desglose final del PIB 1T’24.
Índices: AT1 en contado liderando de nuevo los estrechamientos.
Crédito: El rally soberano siguió dando soporte a las estrategias de búsqueda de rentabilidad, añadiendo el efecto positivo de la duración, con ganancias tanto en HY$ (+2,26% en el mes), como en HY€ (+1,72% en el mes) seguido del IG que ya acumula ligeras ganancias en el año. Por clase de activos, estrechamientos en la parte Sub. financiera con un primario que sigue absorbiendo de manera sobresaliente todo el papel emitido. En rating, Moody’s revisó al alza IAG hasta Baa3, Fitch mantuvo España en A estable y elevó ASML a A+, estable. En primario destaca Cellnex con 750 M euros al 3,83% (revisión de guidance en -45 p.b.).
Estrategia de mercado: analizando los mayores costes de financiación que tendrán que acometer las compañías en un entorno de tipos altos durante más tiempo, destacamos el diferencial entre el cupón promedio actual y la yield que tendrían que asumir de salir a financiarse actualmente los diferentes sectores. Así, Recursos Básicos, Inmobiliario, Telecom y Utilities registran el mayor diferencial respecto al coste actual de su deuda, mientras que Viajes y Ocio con apenas c. +50 p.b. (sector cíclico en el que estamos positivos en un entorno de reaceleración de crecimiento y fuerte demanda), Autos y Construcción con c. +125 p.b. seguido de Energía con c. +180 p.b. (otro de nuestro top pick), incurrirán en menores costes desde 2025 a medida que se acerque el maturity wall de financiación corporativa. Por rating, BBB acumula necesidades por valor de 167.000 M euros en 2025e y 157.000 M en 2026e, teniendo en cuenta una P.I.I. (probabilidad de impago implícita) actual por encima de su media (escenario negativo que no compartimos) viéndole todavía valor a dicho bucket. En BB+ el volumen a refinanciar es inferior con apenas 2.400 M euros en 2025 y 9.600 M en 2026 con P.I.I. descontadas también muy por encima de su media. El bucket CCC registra el mayor riesgo de refinanciación unido a una P.I.I. que descuenta un escenario demasiado benévolo.