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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: MERCADO PRIMARIO - ¿REACTIVACIÓN EN 2024E? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: el rally en soberano sigue implacable alimentado por unos datos de inflación en la Eurozona mejor de lo esperado y unas expectativas de bajadas de tipos tanto en Europa como EE.UU. que superan ya los -100 p.b. para 2024 (desde estos niveles cualquier dato macro/declaración hawkish de BC’s podría provocar un movimiento de vuelta). Esta semana además de la reunión del BC de Australia (se espera que mantenga tipos), en EE.UU. tendremos el ISM servicios de nov, balanza comercial de oct. empleo privado ADP, peticiones de desempleo, payrolls de nov. y confianza del consumidor de Michigan preliminar de diciembre. En al Eurozona, PIB final del 3T’23 y PMI finales de noviembre. En Alemania atención a los pedidos de fábrica y producción industrial de octubre y en China será clave el PMI Caixin de nov. después de ver PMI en zona de contracción. En subastas, el Tesoro español subasta bonos 2029, 2033 y 2039.
Índices: estabilidad en el Xover y en AT1 en contado tras el rally.
Crédito: la deuda senior financiera registró ligeros estrechamientos en los senior preferentes de Caixabank. En la parte subordinada, los bonos AT1 alcanzaron estrechamientos de c. -40 p.b. en Santander, de c. -30 p.b. en Caixabank y de c. -20 p.b. en Unicaja y Bankinter. En corporativos, ampliaciones en derivado en Bayer, no así en contados donde su deuda consiguió estrechar ligeramente. El mejor comportamiento recayó en la parte híbrida de VW, Repsol y Telefónica con c. -15 p.b. semanales. En subastas, destacan los 150.000 M $ que colocó el Tesoro americano en bonos a 2, 5 y 7 años con menor ratio de cobertura que en anteriores ocasiones. En primario, Engie colocó un doble tramo green a 3 años al 3,65% y 10 años al 3,97%, EDF también salió cono bonos green a 3,5 años al 3,82%. En rating, Fitch elevó Grecia a BBB-/estable desde BB+/estable.
Estrategia de mercado: la recuperación de los volúmenes en mercado primario prevista en 2023e se habría visto truncada principalmente por el fuerte repunte de rentabilidades (hasta máximos de los últimos 10 años). Así, en 2023 el volumen en euros supera en apenas +7,3% el de 2022 (vs +20% esperado a principios de año) donde el r/c medio se habría situado en 2,8x. Sin embargo, con el rally soberano iniciado en octubre se empieza a percibir un mayor apetito inversor (r/c hasta 3,2x) anticipando, ceteris paribus, cierta reactivación del mercado primario de cara a 2024e, especialmente ESG. Así, a medida que las rentabilidades soberanas sigan recogiendo las expectativas de bajadas de tipos, sería previsible una recuperación en la emisión global ESG de hasta c. 825.000 M dólares vs 2023e YTD (c. 730.000 M $), aunque por debajo del récord de 2021 y de las antiguas estimaciones.