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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ÓMICRON - UN RIESGO, PERO TAMBIÉN UNA OPORTUNIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras las fuertes caídas de rentabilidades soberanas core (y breakeven) ante el miedo de la nueva variante Omicron, esta semana en EE.UU. tendremos Fed de Dallas de noviembre, ventas pendiente de viviendas, Confianza del consumidor, aplicaciones de hipotecas de nov, ISM manufacturero de noviembre y datos de empleo con la encuesta privada ADP, payrolls, tasa de paro y ganancias medias salariales. En Eurozona, atención al IPC preliminar de nov y a la tasa de paro de oct. En Alemania, ventas minoristas de oct. En España, número de desempleados. En subastas, España vuelve a los mdos.
Crédito: Por clase de activo dentro de financieros, los diferenciales de los SNP ampliaron de media c. +20 p.b. frente a las correcciones en los AT1 que alcanzaron los c. +100 p.b. en la semana, lo que ofrecería una buena oportunidad de entrada. En corporativos, mejor comportamiento de la parte híbrida de Telefónica, Abertis e Iberdrola (c. +30/35 p.b.) frente al tramo Sub. Fin. En primario, la Comunidad Autónoma de Canarias emitió 300 M euros a 10 años con un diferencial de Tesoro+23 p.b. y Galicia un bono sostenible a 6 años a T+19 p.b. En financieros destacó el SNP de BNP con call 5,5 años a MS+68 p.b. y el SP de Unicaja con call 4 años a MS+115 p.b. En ratings, Fitch mantuvo BBVA en BBB+ estable.
Estrategia de mercado: Creemos que la Fed deberá ser muy cuidadosa y evitar un tensionamiento excesivamente agresivo que provoque un aplanamiento brusco adicional de la pendiente 2/10 años desde los 98 p.b. actuales, que lleve al mercado a descontar el final del actual ciclo macro. En este sentido, el principal riesgo de un brusco aplanamiento en la pendiente 2-10 años (bullish flattening, de la mano de un mayor repunte de la TIR del corto plazo vs largo) podría desencadenar una mayor corrección en los activos de mayor beta como el HY. No obstante, la nueva aparición de la nueva variante Covid Omicron reforzaría aún más la idea de que el repunte de la TIR a 10 años en EE.UU. no debería ser muy agresivo y que el principal catalizador en la pdte. 2-10 años en los próximos meses debería estar en el tramo corto, según se anticipen o se retrasen las expectativas de subidas de tipos.
Estrategia de mercado: Dado el fuerte apetito por la temática ESG y el fuerte volumen emitido en bonos durante 2021, de cara a 2022 vemos recorrido en los spreads de la parte híbrida frente al tramo senior. Así, destacamos en IG las emisiones perpetuas de Iberdrola con YTC del 1,3% para duraciones de 5 y rentabilidades del 1,8% para duraciones de 7,5. En HY, destaca la emisión de Telefónica 2,5% perp. con una rentabilidad c. 2,0% a la call (febrero 2027) con rating Ba2/BB, siendo el emisor doméstico core que más paga. Otra opción sería el bono Green AEDASH 4% 08/2026 con fecha de call 2022 que acumula +100 p.b. de corrección desde mediados de septiembre y que presenta una buena oportunidad con una YTC de 3,9% tras unos buenos Rdos. 1S’21.