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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿MOMENTO DE MIRAR EL TRAMO LARGO SOBERANO? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El año 2025 ha comenzado con fuerte repunte de rentabilidades soberanas tanto en Europa como en EE.UU, unos BEI al alza y unas expectativas de bajadas de tipos a la baja (Fed Funds apenas -25 p.b. esperado para todo 2025 y Fut. Euribor -100 p.b.). Esta semana en EE.UU. estaremos atentos a los precios de producción, inflación y ventas al por menor de diciembre, peticiones de desempleo, Fed de Filadelfia, índice de precios NAHB, permisos de construcción y viviendas iniciadas correspondiente a enero. En la Eurozona, además de las Actas del BCE, conoceremos la inflación final de diciembre y la producción industrial. En Alemania, atención al PIB de 2024 y en China ventas al por menor y producción industrial de diciembre.
Índices: Xover escalando hasta los 311 p.b. y CDX HY$ hasta los 321 p.b.
Crédito: En derivado, tanto el iTraxx Xover como el CDX HY repuntaron a final de semana con los índices de contado muy por debajo de su mediana histórica. Con todo, tuvimos retornos negativos en IG$ en el inicio de año (-0,12%) frente al mejor comportamiento del HY€ donde la protección es mayor. En primario hubo grandes colocaciones de los gobiernos y en crédito destacó entre otros un doble tramo híbrido de Enel muy demando (4,3% y 4,6% de yield), un Tier 2 de Generali al 4,08% a 10 años (también demandado), un SNP de Soc.Gen. 5,5 años al 3,81% y el primer AT1 del año por parte de BBVA en dólar al 7,75%.
Estrategia de mercado: Varios factores presionan las rentabilidades soberanas en el inicio de año: el miedo a la sostenibilidad de la deuda (diferencial swap frente a gobierno sigue cayendo), la dificultad de financiación de los déficits futuros, presiones inflacionistas por el crudo con unos BEI al alza y fortaleza macro americana con expectativas de bajadas de tipos cayendo. En este entorno la compensación que exigen los inversores por asumir el riesgo soberano a largo plazo ha aumentado considerablemente hasta máximos de 2013. Por ello, siendo conscientes de los riesgos y la volatilidad del soberano, creemos que en el caso de US ya habría mucho recogido en cuanto a las políticas de Trump, mayores emisiones de deuda y miedos futuros, a través de una prima temporal según el modelo Adrian, Crump & Moench se sitúa en 0,65%. Por otro lado, el tramo largo debería ser el primero en estabilizarse para dejar paso al tramo corto como ya ocurrió en 2023. En crédito, ya alertábamos tras la victoria de Trump de la escasa protección del IG dólar por el riesgo de positivización de la curva reflejado en el -2,58% de retorno que acumula desde el inicio de diciembre. A estos niveles seguimos encontrándonos más seguros en beta alta HY donde los spreads otorgan mayor protección.