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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: MÁS CARRY Y APLANAMIENTO PERIFÉRICO, CORTESÍA DEL BCE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras la reunión del BCE, esta semana será el turno de la Fed (16 dic), BoE (17 dic) y BoJ (18 dic). Además estaremos atentos a las negociaciones en torno al Brexit y al paquete fiscal de EE.UU. En datos macro en EE.UU. conoceremos el índice Empire y la Fed de Filadelfia de diciembre, producción industrial, permisos de construcción y viviendas iniciadas de noviembre. En la Eurozona tendremos producción industrial y PMI de diciembre e IPC final de noviembre. En Alemania lo más relevante será el IFO de diciembre donde podría verse un alza en el indicador de expectativas. En R. Unido se publicarán ventas minoristas de noviembre y PMI preliminares de diciembre. En subastas, España y Francia colocarán letras.
Índices: Xover +23 p.b. (266 p.b.) y CDX HY$ cerca de los 300 p.b.
Crédito: En contado los SNP cotizaron con ligeros estrechamientos de diferenciales. En la parte junior bancaria, los AT1 recogieron beneficio tras el excelente comportamiento en semanas anteriores. En corporativos, esta vez el tramo senior con grado de inversión (Colonial, Merlin, Abertis, Amadeus y Ferrovial) superaron claramente a la parte híbrida. En subastas, el Tesoro español cerró su calendario de emisión de bonos 2020 con rentabilidades negativas en su última subasta vto. 2030. En rating, Moody’s puso a todo el sector Telecom en perspectiva negativa para 2021 debido al alto endeudamiento y Fitch mantuvo España en A- estable.
Estrategia de mercado: La nueva hoja de ruta del BCE en cuanto a compra de activos supondrá un soporte clave para los bonos soberanos europeos. El nuevo paquete anunciado entre APP y PEPP implicará compras mensuales c. 92.000 M euros, de los que 73.800 M euros (886.000 M euros anuales) se centrarían en soberanos. Por países, la asignación podría ir reduciéndose a medida que avance el año desde los niveles vistos en 2020 hasta el capital key. Con todo, las adquisiciones soberanas del BCE absorberían el 100% de las emisiones netas estimadas de bonos y obligaciones de la Eurozona. En el caso de Italia, entre el 1,1x/1,3x de la oferta neta prevista para 2021e o 50%/63% de la oferta bruta de bonos y obligaciones. Para España, entre 0,85x/1x de la oferta neta y 48%/58% de la bruta.
En un contexto de tipos bajos y fuertes compras del BCE, la búsqueda de carry debería seguir suponiendo mayor aplanamiento de los países con las pendientes más positivas, como la italiana.
Estrategia de mercado: Dentro de IG, las emisiones subordinadas e híbridas de aseguradoras nos parecen una alternativa atractiva en rentabilidad frente a otros instrumentos (deuda senior) o frente a los híbridos corporativos, tanto en euros como en otras divisas como libras y dólar (post cobertura). Destacamos nombres como Generali, AXA, Allianz y Mapfre. Además, existen emisiones híbridas que a partir de 2026 dejarán de computar como RT1 bajo Solvencia II, lo que aumentaría su probabilidad de call, donde estarían algunas emisiones de AXA, CNP Assurances o NN Group.