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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿NUEVAS MEDIDAS FISCALES, REGULATORIAS Y... MONETARIAS? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Además de la evolución del conflicto bélico, esta semana lo más relevante será la reunión del BCE (10 marzo) donde los futuros del Euribor dic’22 han caído considerablemente y donde conoceremos además de la actualización del cuadro macro, detalles sobre el fin del programa de compras. En EE.UU. tendremos balanza comercial de febrero, IPC de febrero (7,9% a/a esperado), peticiones de desempleo y Confianza de la Universidad de Michigan. En Alemania, conoceremos la producción industrial de enero y el IPC febrero final. En España, IPC final de febrero (7,4% a/a esp.). En China, atención a la masa monetaria y al IPC de febrero. En subastas, Italia e Irlanda colocarán bonos.
Índices: Xover +54 p.b. (399 p.b.) y CDX HY$ +33 p.b. (392 p.b.).
Crédito: Fuerte volatilidad en los spreads financieros en contado con ampliaciones generalizadas en SP/SNP y estrechamientos en los AT1 europeos especialmente en los de call cercana. En corporativos, la parte híbrida de Telefónica, Repsol, Iberdrola, Abertis y Ferrovial registraron estrechamientos, al igual que VW, ENI, Total y Bayer. En bonos green, el sector energía fue claramente el ganador. En subastas, el Tesoro Español colocó letras a 6/12 meses y bonos 2025, 2029, 2042 (bono verde) e I/L 2033. En ratings, Moody’s y Fitch rebajaron Rusia hasta B3 y B neg y S&P hasta CCC-.
Estrategia de mercado: La pretensión de Rusia de invadir toda Ucrania y las duras sanciones impuestas por parte de Occidente han supuesto cierto cambio de escenario para los BC’s donde el mercado ha pasado a descontar menores expectativas de subidas de tipos, especialmente en el BCE. Con todo, las curvas soberanas europeas han asistido a fuertes estrechamientos en todos los plazos que han servido de contrapeso al crédito tras la ampliación de spreads vistas en la semana. A corto plazo, mientras el mercado termina de valorar el impacto de las sanciones (especialmente las financieras) y el riesgo de un shock energético, la volatilidad y la presión en los spreads de crédito debería continuar. Sin embargo, el riesgo de tipo (duración) parece más contenido especialmente en Europa, donde el BCE tendrá que actuar para limitar el potencial efecto en crecimiento de un corte de suministro de gas y el efecto contagio a algunos países periféricos con mayor exposición al gas ruso (Italia), pero a su vez tendrá la presión de actuar sobre la inflación. En un entorno de volatilidad, aprovecharíamos el repunte en las curvas para posicionarnos en sectores que saldrían beneficiados con el nuevo contexto geopolítico (alto precio del crudo y mm.pp), además como idea defensiva en utilities, destacamos las emisiones más expuestas a renovables como Iberdrola o Acciona Renovables o los perpetuos de Naturgy (posible tender de darse un Evento de Capital con la segregación de la compañía en dos).