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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: PENDIENTES AÚN PLANAS... Y LUZ VERDE EN CRÉDITO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras la victoria del P. Socialista en Portugal donde sólo necesitará un socio de izquierdas para formar Gobierno, esta semana estaremos atentos a las negociaciones comerciales, noticias procedentes del R.Unido, reunión del Ecofin y a la batería de datos macro. En EE.UU. además de las actas de la Fed y comparecencia de Powell, tendremos precios de producción e IPC de septiembre, precios de importación/exportación de septiembre y Confianza de la U. de Michigan de octubre; en la Eurozona el Sentix de octubre y la producción industrial de agosto; en Alemania, producción industrial de agosto y balanza comercial de agosto, además de IPC final de septiembre; en España se publica la producción industrial de agosto e IPC de sept. En subastas, España coloca letras, Italia bonos y letras y Portugal bonos.
Índices: Xover +18 p.b. en 250 p.b; CDX HY$ +20 p.b. en 375 p.b.
Crédito: Semana de más a menos con soporte en el tramo senior financiero, estrechamientos en SNP y vuelta a las ampliaciones en los AT1. En corporates, ampliaciones en la parte híbrida (menor que en la financiera) y estabilización del tramo más senior. En primario, Santander colocó 1.000 M euros en SP Green a 7 años a MS+65 p.b. y Unicredit 1.000 M euros en SP a 5,5 años a MS+90 p.b. En ratings, Moody’s mejoró Abanca hasta Ba1 desde Ba2, positivo y Fitch el outlook de la deuda SP de Caixabank.
Estrategia de mercado: Ampliaciones en los spreads de crédito no acompañados de fuerte bullish steepening (> +100 p.b.) no tiene porqué ser una señal de recesión inminente. Por ahora, la pendiente 2/10, en niveles próximos a 0, sigue justificando el sesgo positivo en crédito. Por ello, aprovecharíamos los abaratamientos actuales para aumentar exposición en algunas de nuestras recomendaciones, donde preferimos el crédito europeo, por encontrarse en una fase más atrasada del ciclo y contar con otros factores técnicos positivos como el QE, y el HY vs IG, especialmente los financieros junior e híbridos corporativos de mayor duración. Contrariamente, a nivel sectorial corporativo ex financiero preferiríamos mantener el sesgo más defensivo que cíclico.
Estrategia de mercado: Airbus se enfrenta a factores externos negativos, como la guerra comercial (donde contemplaríamos algún tipo de acuerdo entre EE.UU. y UE para los aviones comerciales Airbus una vez conocida la autorización por parte de la OMC a que EE.UU. imponga aranceles a ciertos productos europeos, pero a falta de conocer las medidas correspondientes de la UE para productos de EE.UU, entre ellas se encontraría Boeing). Por el lado positivo, Airbus cuenta con unas excepcionales expectativas operativas; en parte la crisis del 737 MAX habría reforzado su liderazgo en el segmento del A320 del pasillo único y podría facilitar cotas de producción más elevadas a futuro. Por todo ello nos parece interesante el convertible Airbus 0% 07/22 con un potencial en precio de +14 p.p. teniendo en cuenta el P.O BS(e) en el equity de 139 euros/acción.