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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: POR AHORA, MEJOR CRÉDITO DESARROLLADO QUE EM (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana estaremos atentos al Consejo Europeo (23 de abril) donde se deberán definir las bases para la recuperación y el papel del presupuesto de la UE. Además, seguiremos atentos a la evolución del precio del petróleo, a las noticias sobre el desconfinamiento o sobre el banco malo europeo. Por el lado macro, en EE.UU. tendremos la Fed de Chicago, Conf. U. Michigan final de abril, pedidos de bienes duraderos de marzo, ventas viviendas existentes y nuevas de marzo así como aplicación de hipotecas y PMI’s preliminares de abril. En la Eurozona, conoceremos los PMI’s preliminares y la confianza del consumidor de abril. En Alemania tendremos el ZEW y PMI’s de abril. En rating, S&P revisa Italia en BBB, negativo.
Índices: Ligera corrección tras dos semanas de estrechamientos, Xover en 486 p.b. y CDX HY$ en 610 p.b.
Crédito: Semana de más a menos en contado con los SNP ampliando ligeramente, mientras en corporates predominó el buen comportamiento en IG senior gracias al BCE. En primario, hubo buen volumen en SNP franceses y primer HY en euros desde febrero (200 M de Verisure a MS+500 p.b.). En subastas, con la vista puesta en el incremento de emisiones de cara a financiar los déficits, el Tesoro español pisó el acelerador en el volumen de bonos y letras (con 6.500 M euros cada uno y yields al alza). En ratings, Fitch confirmó Cellnex en BBB- estable apoyándose a su alta generación de caja y en un modelo de negocio cada vez más robusto.
Estrategia de mercado: Existe mucha asimetría en el impacto COVID19 sobre los países emergentes, atendiendo a la evolución de la crisis sanitaria, grado de exposición a materias primas, vulnerabilidad financiera interna, externa y política así como el margen fiscal y monetario con el que cuentan. Todo ello se estaría traduciendo en diferentes retornos YTD, al tiempo que la deuda EM recogería un peor comportamiento que el de la deuda desarrollada. Por su parte, aunque la deuda EM HC tendría un retorno negativo (-5% YTD), este sería superior al de la divisa local (-10% YTD, ante el fortalecimiento del dólar, caída de los tipos de EE.UU. y del precio de las materias primas). En el segmento corporate, el comportamiento del IG Emergente es peor (-5% TR YTD) que el del IG de EE.UU. (-1%), estando más alineado al del IG€. En HY Emergente la lectura sería ligeramente peor que la de desarrollados (-10%/-12%). Desde el punto de vista geográfico, la deuda EM Corp. Asia (China, -2% TR YTD) se estaría comportando mejor que otras como la de LatAm (-13% TR YTD). En este escenario de incertidumbre económica, a corto plazo mantendríamos el sesgo neutral entre la deuda EM soberana IG (mejor HC que en divisa local) y la deuda de países desarrollados ante el ajustado diferencial existente entre ambos (en torno a la media). En el segmento corporativo preferiríamos la deuda IG de EE.UU. vs la deuda IG corp. EM por el soporte que seguirá ejerciendo el programa de compras de bonos corporativos de la Fed. Por regiones, dentro de la deuda EM preferiríamos la asiática.