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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: PORTUGAL, AUN CON MUCHOS ALIADOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Con el mercado pendiente de los avances en materia comercial entre EE.UU. y China y el juicio político a D. Trump, esta semana además de declaraciones de Powell en Fed Listens, en EE.UU. tendremos el ISM manufacturero de septiembre, PMI’s finales de septiembre, pedidos de fábrica de agosto y datos de empleo (payrolls y ganancias medias/hora). En la Eurozona, conoceremos la tasa de paro, IPC adelantado de septiembre y ventas minoristas de agosto. En Alemania, IPC provisional de septiembre, PMI’s final de septiembre y ventas minoristas de agosto. En España, PIB 2T final, IPC provisional de septiembre y PMI’s de septiembre, mientras que en Portugal tendremos elecciones legislativas. En subastas, España, Francia y Alemania colocarán bonos. En ratings, DBRS revisa Portugal (BBB, pos).
Índices: Xover serie 32 c. +12 p.b. hasta 232 p.b. CDX HY$ más estable (+6 p.b.) una vez ajustado el rollover a la serie 33 (+23 p.b).
Crédito: Ampliaciones en financieros dentro de la parte junior (AT1 en mayor medida que T2), con los SNP domésticos más soportados (Caixabank) a diferencia de los italianos y core. En corporates, abaratamiento en el tramo híbrido y en algunos senior como Abertis o Telefónica. En primario, tuvimos un nuevo SNP de BBVA a 5 años a MS+80 p.b. y un Sub T2 de Abanca al 4,625%.
Estrategia de mercado: Tras el cierre de la operación de compra de Abertis, el equipo gestor ha logrado aprovechar las buenas condiciones de mercado y refinanciar gran parte del préstamo puente, con lo que se reduce la presión de oferta, mientras que continúa poniendo el foco en las sinergias y sondeando el mercado para la venta de participaciones minoritarias en activos no estratégicos con el objetivo de mantener el rating IG. Así nos resultan interesantes las emisiones de Abertis en el tramo de 7-15 años; tras el abaratamiento post primario, resulta especialmente significativo el pick up de los tramos más largos frente a comparables (ASW c.192 p.b vs Índice IG Europa c.103 p.b.). Creemos que las emisiones de Abertis deberían verse beneficiadas por su condición IG, elegibilidad CSPP 2.0 y reducida presión de oferta una vez refinanciado el préstamo puente.
Estrategia de mercado: Es de esperar estabilidad política tras las elecciones Parlamentarias del 6 de octubre en Portugal donde el P. Socialista roza la mayoría absoluta. Adicionalmente, la buena evolución de los datos macro (déficit fiscal y deuda/PIB) y el soporte del PSPP 2.0 sobre un volumen en circulación reducido y una oferta neta decreciente (emisiones netas 2020e c. 5.200 M euros) deberían seguir sirviendo de soporte para la deuda pública portuguesa. A pesar de estos vientos de cola, en el segmento soberano periférico mantenemos la preferencia por la pendiente 2/10 y la prima de riesgo italiana vs España y Portugal.