EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: POSICIONAMIENTO PARA EL 2S’23 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El alivio tras llegar a un acuerdo sobre el techo de deuda americana, junto con unas lecturas de inflación en Europa mejores de lo esperado provocaron estrechamientos en las rentabilidades soberanas en los plazos más largos. Con todo, en el plano macro y a la espera de las reuniones del BCE y de la Fed, esta semana en EE. UU. tendremos pedidos de fábrica de abril, ISM de servicios de mayo y peticiones de desempleo (tras los buenos datos de payrolls). En la Eurozona conoceremos los PMI finales de servicios de mayo y el PIB final 1T’23. En Alemania, exportaciones de abril, pedidos de fábrica y producción industrial de abril. En BC’s atención a la decisión de tipos en Australia y Canadá, mientras que en China toma relevancia la lectura de inflación de mayo. En subastas, tanto España como Italia colocan letras.
Índices: iTraxx Xover cedió -15 p.b. hasta los 411 p.b. y el financiero subordinado hasta los 167 p.b.
Crédito: Dentro de financieros tuvimos correcciones en los SP y SNP frente al mejor comportamiento en algunas emisiones AT1. En corporates, la parte híbrida en Telefónica, Repsol, Abertis, Iberdrola y Autos registraron ampliaciones de c. +20 p.b. En subastas, el Tesoro español colocó bonos vto. 2026, 2029, 2052 y ligados a la inflación 2033 (programa ejecutado al 48% hasta la fecha). En primario, Sabadell colocó 750 M euros en bonos SP green con call 5 años (5,11% de rentabilidad) y Soc. Gen. un doble tramo con un SP a 4 y un Tier 2 a 10 años (4,12%/5,69% de rentabilidad). En ratings, S&P reafirmó Naturgy en BBB mejorando la perspectiva de negativa a estable y Fitch mejoró la nota de Repsol a BBB+ estable.
Estrategia de mercado: De cara al segundo semestre del año y en un entorno de debilitamiento del momentum macro en Europa, mantenemos una visión cauta en crédito en un entorno de fuerte endurecimiento de las condiciones financieras (caída en la demanda de crédito) y donde tradicionalmente, previo al final de las subidas de tipos en EE.UU., los sectores más cíclicos lo suelen hacer peor. En relativo dentro del crédito seguimos prefiriendo el crédito IG€ (vs HY) y mantenemos visión positiva en financieros AT1 (por la elevada solvencia y buena dinámica operativa bancaria, así como por las reducidas necesidades de financiación en segmento subordinado/junior) e híbridos corporativos (por sus buenos ratings y elevada probabilidad de tender/ amortización a la call). En soberanos, seguimos positivos en estrategias de duración a medida que se acerca el fin de las subidas de tipos y tras las mejores lecturas de inflación en la Eurozona.