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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿REFLACIÓN APRESURADA? NO, GRACIAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana lo más destacado vendrá de la reunión G20 y de un nuevo encuentro virtual de la UE sobre la crisis del coronavirus. En declaraciones atentos a De Guindos, I. Schnable en la Conferencia de estabilidad Financiera y a C. Lagarde en el Congreso Europeo de Bancos. En EE.UU. tendremos ventas minoristas, precios de importación/exportación y producción industrial de octubre, datos del sector residencial de noviembre e indicadores adelantados de la Fed de Filadelfia y Fed de Kansas también de noviembre. En R. Unido conoceremos el IPC de octubre y las ventas minoristas. En la Eurozona, el IPC final de octubre y Confianza del Consumidor de noviembre. En subastas, el Tesoro español coloca bonos 2026 y 2027 y letras e Irlanda y Portugal letras.
Índices: Xover en 299 y CDX HY$ a la baja hasta los 341 p.b.
Crédito: Dentro del sector financiero, los bonos SNP siguen de rally, al igual que la parte junior financiera. En bonos corporativos, aunque más rezagados, destacaron los híbridos de Telefónica, Iberdrola, Repsol y Ferrovial. En primario, Caixabank colocó 1.000 M euros en bonos verdes SNP a 6 años a MS+85 p.b, el SURE 14.000 M euros a 5 y 30 años (-0,50/0,31% yield) y el P. Vasco colocó un bono sostenible a 10 años a Tesoro+9 p.b.
Estrategia de mercado: Seguimos constructivos en crédito, donde la expectativa de “reflación” hasta la confirmación de una resincronización del crecimiento global a lo largo de 2021 debería seguir alimentando la convergencia HY/IG y favorecer el mejor comportamiento de activos con beta (convertibles, híbridos, HY o EM).
Estrategia de mercado: En lo que llevamos de año los convertibles (YTD’20:+5,8%) siguen batiendo a la bolsa europeas (c.-5,7%), con un gap positivo de +11%. Las características de los bonos convertibles, como menor volatilidad que la renta variable, los hace menos vulnerables ante correcciones bajistas de mercado. Seguimos posicionamiento en el convertible como activo a través de emisiones que capturen mega-tendencias o encuadradas en sectores cíclicos/value.
Estrategia de valor: Cellnex anunció la adquisición de las torres de Hutchison por un EV c.10.000 M euros. El acuerdo es positivo y transformacional y ya agotaría prácticamente el 100% de sus recursos actuales (aunque tendría un limitado impacto en nuestra valoración puesto que ya incluíamos las compras). Así, el nuevo potencial pasará por más adquisiciones (y ampliaciones de capital) que, en todo caso, es nuestro escenario central. Por ello, mantenemos la exposición a sus convertibles, en concreto, a la última emisión 0,75% 11/31.
Estrategia de valor: Ence anunció la venta de la mitad de su división de energías. La operación supone un incremento del precio objetivo y una reducción de los niveles de endeudamiento. Teniendo en cuenta el incremento de nuestro PO BS en +16%, el bono 1,25% 05/23 tendría un fair value c. 99,5% vs. 92,5% de precio actual.