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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: “REFLACIÓN CONSENTIDA” POR LA FED (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. una vez conocida la fortaleza de la recuperación tras los datos del paro de febrero y con la inminente aprobación del paquete fiscal de 1,9 Bn dólares, lo más importante esta semana será la publicación de la inflación de febrero (se espera al alza). También tendremos precios de producción industriales de febrero y Confianza de la Universidad de Michigan de marzo. En la Eurozona, además de la reunión del BCE conoceremos el índice Sentix y el PIB final del 4T. En Alemania, producción industrial de enero e IPC final de febrero. En España, ventas minoristas de enero e IPC final de febrero. En subastas, Italia, Irlanda y Portugal colocarán bonos, y España subastará letras. En rating, S&P revisa Portugal (BBB estable).
Índices: Xover en 258 p.b. y CDX HY$ en el límite de los 300 p.b.
Crédito: La parte junior financiera es la que mayores ganancias registró, con estrechamientos de hasta -50 p.b. en aquellas emisiones más castigadas durante la semana previa. En corporates, hubo buen comportamiento en la parte híbrida aunque peor que el registrado en el segmento financiero. En subastas, destacó Italia con un Green a 25 años con r/c de 10x. En primario, Unicredit colocó 750 M euros en C. Bonds a 10 años a MS+1 p.b. y Sabadell 500 M euros en AT1 al 5,75%. En ratings, Moody’s mantuvo España Baa1 estable y DBRS en A estable.
Estrategia de mercado: La FED estaría reaccionando menos agresivamente a las desviaciones positivas por encima del objetivo de inflación que a las desviaciones negativas. Su estrategia de reflación consentida estaría dentro de lo previsto en la nueva política monetaria asimétrica adoptada por la entidad en agosto de 2020, y que en última instancia pretende situar las expectativas de inflación próximo al 2,4% a medio plazo (vs 2,2% actual implícito en los bonos indexados). A corto plazo, y de forma transitoria, los datos de inflación seguirán alimentando el movimiento (hasta el 2T’21 por efecto base, precio materias primas, paquete fiscal de Biden y mejora macro). Sólo llegado el caso de un tensionamiento de las condiciones financieras en EE.UU. (que podría suceder, de repuntar en exceso los tipos reales) la Fed implantaría la operación twist (compras dirigidas hacia el tramo largo) o un cap de rentabilidad (como en la Guerra Mundial II).
Estrategia de valor: Tallgrass (30% en manos de Enagás) es una compañía diversificada de infraestructura midstream en EE.UU. con un total de 11.000km de gasoductos de transporte, 2.400km de gasoductos de extracción de gas y un oleoducto de 1.300km. A pesar de que 2020 fue uno de los peores años para el sector oil&gas en EEUU, el EBITDA de Tallgrass ha mostrado una gran resiliencia (733 M dólares), considerado el 2021 como un año de transición y esperando crecimientos del EBITDA TACC 2021-2026e del +6%. Destacaríamos varias emisiones en $ con call 2021/2022 y la emisión Tallgrass 5,5% 09/2024 (BB- por S&P) con YTM $ de 5,25% duración 3 (4,11% post hedge).