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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: REPSOL - AVANZANDO EN EL PLAN ESTRATÉGICO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. tendremos Confianza del consumidor de junio, datos referentes al mercado inmobiliario, al empleo (encuesta de empleo privada ADP de junio, peticiones desempleo, payrolls y tasa de paro de junio) e ISM manufacturero de junio. En la Eurozona, Alemania y España, conoceremos ventas minoristas de mayo, IPC preliminar y tasa de paro de junio. En China, el PMI Caixin de junio. En R. Unido PIB 1T final. En subastas, Italia y España colocan bonos.

Índices: Xover en 227 p.b. (min del año) y el CDX HY$ en los 273 p.b.

Crédito: Dentro de financieros los SNP domésticos corrigieron hasta +2/+3 p.b, mientras que en la parte junior los abaratamientos mas significativos estuvieron en las T2 de Liberbank e Ibercaja. En bonos corporativos, los híbridos de Telefónica y Repsol estrecharon superando esta semana al tramo financiero. En subastas, el Tesoro español realizó un sindicado a 10 años vencimiento octubre 2031 por 8.000 M euros a Tesoro+8 p.b. con 74.000 M euros de demanda. En primario, destacó el Tier 2 de Banco BPM call 5 años a MS+317 p.b. y el híbrido Green de Engie al 1,95% con call 10 años. En rating, Fitch mejoró la deuda senior de FCC Aqualia desde BBB- hasta BBB est. S&P mejoró el outlook de negativo a estable de Santander, BBVA, Bankinter e Ibercaja y rebajó Sabadell de BBB hasta BBB- estable.

Estrategia de valor: A la espera de la puesta en valor de activos renovables de Repsol (7,5GW objetivo'25), la clave a corto plazo seguirá estando en la evolución del precio del crudo con una división en Upstream que se ha visto beneficiada por el repunte del precio del crudo y en la mejora de los márgenes de refino (que esperamos sea clara a partir de final de año). Además, la nueva estrategia integral de financiación sostenible incorporará tanto bonos verdes para proyectos específicos como los vinculados a compromisos sostenibles de compañía (Sustainability Linked Bonds). Hasta entonces seguimos constructivos en los híbridos de Repsol susceptibles a posibles tenders en la medida que se acelere la migración a bonos sostenibles: REP 2,5% perp. con YTC de 2,30% y duración de 5.

Estrategia de valor: La aprobación del modelo interno de Unicaja en la cartera retail del banco standalone implicará un impacto en el CET1 proforma post-fusión de c.+100p.b. Esperamos reacción positiva en la emisión Sub Tier 2 UCAJLN 2 7/8 2029 con call noviembre 2024 y una rentabilidad a la call actual del 2,07% para una duración de 3,5 y rating por Moody's de Ba3 y BB por Fitch. Por su parte la emisión T2 de Liberbank 6,875% cotiza con rentabilidad a la call de apenas un 0,14% (febrero 2022) sin margen y con un amortización ya descontada por el mercado de cara a la entidad resultante una vez que llegue la primera fecha de call y ambas entidades estén integradas con el fin de ahorrarse costes.