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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SECTOR ENERGÍA EUROPEO - BONISTAS VS ACCIONISTAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semanas además de reuniones de BC’s, Fed (29 abril) y el BCE (30 de abril), en EE.UU. tendremos el índice de precios de viviendas de febrero, ventas pendientes de viviendas de marzo, índice manufacturero de Richmond de abril, PIB 1T’20 (se espera una caída del -4,1%), ISM manufacturero de abril. En España tasa de paro del 1T’20, ventas minoristas de marzo y PIB 1T’20. En la Eurozona confianza del consumidor de abril, IPC de abril y PIB 1T’20. En China PMI’s manufacturero de abril. En subastas, Italia y Alemania colocan bonos.
Índices: Xover -21 p.b. hasta los 484 p.b, CDX HY$ en 675 p.b. y HY$ energía en 1467 p.b.
Crédito: En contado ampliaciones en toda la deuda financiera tanto SNP como junior bancaria (AT1 y Sub T2). En corporates saldo dispar con soporte en senior IG (especialmente ESG) y ampliaciones en híbridos. En subastas, tanto España como Italia colocaron sindicados de manera satisfactoria (c. 100.000 M de demanda) dado el atractivo de los niveles de primas de riesgo (160 p.b. y 250 p.b. respectivamente). En ratings, Moody’s rebajó la nota de Enagás hasta Baa2, estable por el recorte de la CNMC y Fitch revisó la perspectiva de la C. de Madrid (BBB) de estable a negativa. Por último S&P mantuvo Italia en BBB, negativo a pesar de vaticinar una caída del PIB del -10%.
Estrategia de mercado: La semana ha venido marcada con el precio de los futuros sobre el WTI en negativo. Aunque sea menos probable ver este comportamiento en el Brent, el exceso de oferta de crudo seguirá presionando a la baja los precios en los próximos meses (aun con las medidas anunciadas por EE.UU. y la posibilidad de más recortes de producción por parte de Rusia y Arabia Saudí). Hasta ahora, la caída del precio del crudo ha penalizado: (i) las expectativas de inflación, especialmente en EE.UU. y en los tramos más cortos (territorio negativo). (ii) El mal comportamiento YTD’20 de los índices de crédito del sector energía, sobre todo en EE.UU. (TR YTD’20 HY US Energía c. -30% vs HY € Energía -12%). Sin embargo, las últimas caídas vistas en el precio del crudo están suponiendo ampliaciones limitadas en los spreads del sector energía ante el soporte de las medidas de estímulo, monetarias y fiscales. En Europa, las grandes empresas energéticas (ENI, Total, Repsol) cuentan con buenos fundamentales, cómodos niveles de liquidez y palancas de ajuste (menor CAPEX, OPEX y retribución al accionista) para afrontar un precio del crudo inferior a su breakeven y defender el rating IG. Por ello, algunas emisiones ofrecerían atractivo: senior elegibles BCE como Repsol 0,5% 05/22 YTM 1,1%, Cepsa 0,75% 02/28 YTM 3,5% o ENI 4,5% 11/31 YTM 2,2%. En Total destacamos la emisión en dólares, Total 3,46% 02/29 YTM 2,5% (con cobertura de 1% equivaldría al 1,5%). En el segmento híbrido, Repsol 3,9% con YTC 6%.