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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SECTOR ENERGÍA US, UN LASTRE PARA EL HY$ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En R. Unido, estamos a la espera de la moción que desembocaría en elecciones generales el 12 de diciembre. Esta semana, estaremos atentos a la ronda de contactos comerciales entre EE.UU. y China, además de la reunión del BoJ y Fed (90% prob. de bajada de tipos), en datos macro de EE.UU. tendremos importantes referencias: ventas minoristas de septiembre, venta pendiente de viviendas de octubre, encuesta empleo privado ADP, payrolls octubre, tasa de paro, ISM octubre y PIB 3T. En la Eurozona conoceremos el IPC provisional, la confianza del consumidor de octubre y el PIB 3T. En Alemania y España ventas minoristas de septiembre e IPC de octubre. En subastas, Italia colocará bonos y letras a 6 meses.
Índices: Xover y CDX muy soportados hasta 228 p.b. y 335 p.b.
Crédito: En financieros tuvimos los mayores estrechamientos en los AT1. Mientras que en el segmento senior, los corporates batieron a los financieros. En ratings, S&P mantuvo a Italia en BBB, negativo y elevó Grecia desde B+, positivo a BB- positivo. En primario, ICO colocó 500 M euros en bono social a 3 años a T+7 p.b.
Estrategia de mercado: Para valorar el comportamiento del HY US es relevante ahondar en el sector energía HY (peso c. 17%). Así, dentro del sector Energía, los subsectores Exploración&Producción (E&P) y Equipamientos &Servicios (E&S) son los que se anotan las mayores ampliaciones de spreads en los últimos 12 meses (+359 p.b y +451 p.b. respectivamente, vs. +77 p.b. ) e impagos, fundamentalmente por los cambios estructurales que vive el sector: (i) la mayor eficiencia ha supuesto una reducción en el nº de las plataformas y pozos (-45% y -20%, respectivamente, en 5 años, a pesar del incremento de la producción +11%). (ii) Una reducción del margen operativo (por la estandarización del precio de los contratos y mayores costes –materias primas-). A medio plazo, el sector HY US Energía seguirá lastrado por estos dos subsectores, lo que debería penalizar también a los índices de HYUS. Contrariamente, hay otros subsectores del sector energía HY, Midstream y Refino&Marketing, que son mucho más defensivos (como reflejan históricamente sus spreads, en el último año c. +88/80 p.b.) y cuentan con vientos de cola: crecimiento del Upstream y déficit en infraestructuras de distribución (se estima que hasta 2035 se necesitarían infraestructuras por 500 Bn dólares en EE.UU. y Canadá). Dentro del sector energía, el subsector Midstream nos parece más atractivo y destacaríamos Tallgrass (24,9% participada por Enagas): Tallgrass US$ 4,8% 10/23 con YTC 7% (YTM 4,6%) call en 10/2020.
Estrategia de mercado: El foco de los Rdos. en 3T’19 en el sector bancario doméstico seguirá centrado en los ingresos y no tanto en capital. La dificultad para hacer crecer el M. Bruto se pondrá de manifiesto, ante el limitado margen por el lado de costes y CoR. Los bancos deberían concretar sus estrategias sobre el margen mayorista (funding/ALCO/TLTRO III) y el traslado de los tipos de interés negativos a los depósitos corporativos.