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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SEGUNDAS OPORTUNIDADES - CONVERTIBLES, AT1 Y HY (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Risk-off ante los temores del contagio global del coronavirus, propiciando fuertes estrechamientos en deuda soberana (treasury en mínimos históricos y 100% prob. bajada de tipos en marzo tras el comunicado de la Fed). Además de la evolución/contagio del Covid-19, esta semana en EE.UU. tendremos el “supermartes” con elecciones primarias en 14 estados, los PMI’s de febrero, Libro Beige, pedidos de fábrica de enero, payrolls, ganancias medias por hora y tasa de paro de febrero. En la Eurozona y en Alemania tendremos ventas al por menor de enero y PMI’s finales de febrero, en España producción industrial de enero, número de desempleados de febrero y veredicto del TJUE sobre las clausulas IRPH. En subastas, el Tesoro español colocará letras y bonos vto. 2023, 2025, 2030 y 2033. En ratings, DBRS revisará España (A positivo).
Índices: +59 p.b. en XOVER (300 p.b.) y +95 p.b. el CDXHY$ (392 p.b.)
Crédito: En financieros domésticos predominaron las ventas en la parte junior bancaria con ampliaciones de spread en los Sub. T2 y en los AT1 (italianos y domésticos c. +100/150 p.b.). En corporates, correcciones en la parte híbrida (+50 p.b. en Telefo y +100 p.b. en Ferrovial). En subastas, el Tesoro español colocó 5.000 M euros en un sindicado a 30 años a MS+86 p.b. (menor demanda y guidance a la baja). En primario, únicamente el AT1 de ING en dólares al 4,875%.
Estrategia de mercado: Desde hace menos de un mes, la corrección en los activos de crédito (+90 p.b. CDS HY) está siendo menos dramática que en la RV (-15% desde máximos anuales) y en la volatilidad de la RV (+34 p.p.). El castigo en estas dos variables es similar al ocurrido en los episodios de aversión al riesgo de 2015 y 2018. A diferencia, esta vez, los spreads de crédito habrían reaccionado tarde y ampliado menos. En nuestra opinión, tras la corrección del mercado de renta variable, los actuales niveles vuelven a ser atractivos (incluso aplicando un escenario muy conservador de crecimiento de BPA). Al mismo tiempo, el repunte de la volatilidad y el abaratamiento de algunos activos de crédito, de sectores o emisiones específicas, ofrecen segundas oportunidades de entrada. Entre otros, destacamos los convertibles, AT1 y HY.
Estrategia de mercado: A pesar del impacto negativo que ha supuesto la extensión del COVID-19, los bonos convertibles europeos (ICE BofAML Euro Convert.) llevan acumulado +0,7% en 2020 superior al acumulado en RV (-10%). Aprovecharíamos el actual abaratamiento del equity y el repunte de la volatilidad para construir una cartera de convertibles europeos pertenecientes a: (i) valores muy castigados (con mayor vinculación a COVID-19) como Kering 0% 09/22, Adidas 0,05% 09/23, Air France 0,125% 03/26 o IAG 0,63% 11/22. (ii) Tendencias con potencial de crecimiento a medio plazo como (a) envejecimiento poblacional donde destacamos Korian 2,5% u Orpea 0,375% en gestión geriátrica y Fresenius 0% 01/24. (b) Pertenecientes a salud/biotecnología o (c) cambio climático: Iberdrola 0% 11/22 o Veolia 0% 01/25. (iii) Emisiones domésticas con fundamentales sólidos: (a) Cellnex 1,5% 01/26, (b) Indra 1,3% 10/23, (c) Sacyr 3,75% 04/24.