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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SNP UNICAJA - UNA OPCIÓN DE CARRY INTERESANTE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras confirmarse la tendencia a la baja en la inflación en EE.UU. con una tasa general en el 3,0% y la subyacente en el 4,8%, las expectativas de subidas de tipos a julio quedan intactas (+25 p.b.), pero desaparecen casi por completo la probabilidad de ver +25 p.b. en la segunda parte del año. Por otro lado, las Actas del BCE dejaron claro que siguen dependiendo de los datos para acometer un mayor tensionamiento a partir de julio con un mercado que pone en precio prácticamente dos subidas. Esta semana en EE.UU. está prevista una oleada de resultados empresariales del 2T’23, también se publicarán las ventas minoristas de julio, índice inmobiliario NAHB de julio, permisos de construcción y ventas de viviendas de 2º mano de junio, Fed de Filadelfia e índice Empire de julio. En la Eurozona comparece C. Lagarde, conoceremos la inflación de junio (5,4% esp.) y la confianza del consumidor de julio. En Alemania precios de producción de junio. En R. Unido inflación de junio y en España elecciones generales (23 julio).
Índices: iTraxx Xover en zona de mínimos del año (384 p.b.) y Fin. Sub. por debajo de los 150 p.b.
Crédito: Dentro de financieros los bonos senior estrecharon liderado por Unicaja e Intesa San Paolo. En la parte junior, los AT1 de call cercana siguieron registrando fuertes estrechamientos en ASW, frente a unos Tier 2 registrando un comportamiento más cercano a la deuda senior. En corporates, buen comportamiento del tramo senior en Colonial, Merlin, Cellnex y Amadeus. En subastas, el Tesoro español colocó 2.500 M euros L3/9M (3,5% en los plazos más cortos) e Italia 10.000 M euros en bonos Bonos 2026, 2030, 2038 y 2049. En primario, Caixabank colocó 1.500 M euros en un doble tramo SNP: 1.000 M euros call 5 años al 5,09% y 500 M euros call 10 años al 5,20%.
Estrategia de valor: seguimos optimistas en crédito financiero viendo fortaleza en la ratio CET1, margen de intereses al alza que debe verse reflejado en estos resultados del 2T’23, una tasa de mora aún en niveles contenidos y unas rentabilidades ofrecidas en todos los buckets del pasivo en máximos de los último 10 años. En este sentido, creemos que a pesar de los problemas de gobernanza de Unicaja y de no materializarse aún el fuerte repricing del Euribor en el M. intereses, Unicaja destaca tanto por la fortaleza de balance (fuerte liquidez y provisiones), como en exceso de capital (457 p.b. de buffer MDA) lo que lo convierte una excelente opción para construir cartera de renta fija en su emisión SNP con cupón 7,25% call 2026 al ofrecer un c. 7% de rentabilidad en la actualidad.