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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SOCIMIS... ENTRE “LUCES” Y “SOMBRAS” (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las Actas de las Fed no depararon sorpresas, reflejando que la mayoría de los miembros estaban a favor de 25 p.b. de subida, no obstante, la presión en las tires continuó tras conocerse un deflactor del consumo de EE.UU. mayor de lo esperado (dato preferido por la Fed). En EE.UU. esta semana tendremos pedidos de bienes duraderos y venta pendiente de viviendas de enero, PIB final del 4T, ISM manufacturero y confianza del consumidor de febrero, además de peticiones de desempleo. En la Eurozona tendremos las Actas del BCE y la inflación preliminar de febrero (8,1% esp.). En Alemania, la inflación preliminar de febrero (8,9% esp.) y ventas minoristas de enero. En España e Italia, PMI’s de febrero. En China, atención al PMI Caixin de febrero. En subastas, España coloca bonos 2026, 2029, 2033 e I/L.
Índices: Xover amplió hasta los 414 p.b. y el CDX HY$ cedió hasta los hasta los 452 p.b.
Crédito: Ampliaciones en la deuda SP y SNP (c. +3/7 p.b.). En junior, abaratamientos de doble dígito en los AT1 frente al mejor comportamiento de Intesa San Paolo. Por su parte, en corporativos, los híbridos domésticos corrieron la misma suerte que la parte financiera subordinada y ampliaron c. +12/+24 p.b. en Telefónica, Repsol, Iberdrola y Abertis. En subastas, el Tesoro español colocó de manera sindicada 5.000 M euros en bonos a 15 años a Tesoro+10 p.b. con una demanda superior a los 30.000 M euros. En primario, destacó la colocación de cédulas hipotecarias de Sabadell a 3,5 años a con una rentabilidad del 3,6% (demanda de 4.250 M euros). En ratings ESG, Inditex y BBVA vieron degradados su rating MSCI de AAA hasta AA.
Estrategia de valor: Socimis es un sector con algunas sombras en cuanto tasaciones de activos, donde un entorno de bajas transacciones y con el final de la época de los tipos ultrabajos las valoraciones inmobiliarias se han puesto en duda, pero también con fortalezas en cuanto a los menores niveles de apalancamiento (buen calendario de refinanciación) y alto porcentaje de la deuda a tipo fijo (o con coberturas), por lo que no cabe esperar ventas forzadas que tiren los precios de venta. Además, ahora la inflación es muy alta y las rentas deberían aguantar mejor. Por ello, dentro de nuestro posicionamiento de Sobreponderar crédito IG aprovechando rentabilidades a plazos medios por encima del 4,0% a los actuales niveles, destacamos la curva de bonos de Colonial con sello Green (Socimi con mejor cartera de activos en zonas prime), donde la opción más a corto plazo vto. 10/2024 cotiza con un c. 4,0% de yield y poco riesgo de duración. La curva de Merlin (también con sello Green) alcanza rentabilidades del 4,2% vto. 2026 siendo la Socimi más diversificada: Oficinas (57%), Centros Comerciales (20%), Logística (16%) y otros (7%) y con calendario de vtos. asequible.