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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SOCIMIS ESPAÑOLAS, TOP PICK EN IG€ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Los Rdos. 3T’25 de Nvidia batieron expectativas con el guidance al alza, pero las tensiones en algunos CDS del sector continúan por las fuertes necesidades de capex en IA y las dudas sobre los FCF futuros (Oracle, Advance Micro Devices, HP, Omnicrom o DXC Tech han visto duplicado/triplicado el precio de sus seguros de impago desde septiembre). En geopolítica, EE.UU. y Rusia negocian un plan de paz muy al margen de Ucrania que deberá hacer concesiones. En tipos, los Fed Funds apenas descuentan -7 p.b. con el 31% de probabilidad tras unos payrolls de sept. mejor de lo esperado en cuanto a creación de empleo (no así en tasa de paro). En EE.UU. esta semana tendremos la Confianza del Consumidor de noviembre, ventas pdte. de viviendas de octubre, PIB del 3T’25, PMI Chicago y deflactor PCE de octubre. En la Eurozona conoceremos la M3 de octubre, las Actas de la pasada reunión del 30 octubre y en Alemania ventas minoristas de octubre, desempleo e inflación preliminar de noviembre. En el resto de Europa, Italia y Francia publican el PIB final del 3T’25.
Índices: El índice CDX HY$ amplió hasta los 349 p.b. mientras el iTraxx Xover cedió hasta los 268 p.b.
Crédito: En contado, el IG$ acumula un -1,5% de retorno total en el último mes, seguido de las pérdidas semanales en el HY$ con un -0,24% en un entorno donde apenas queda espacio para nuevos estrechamientos de diferenciales. Por activos, el tramo subordinado de Caixabank y D. Bank registró estrechamientos frente a las correcciones de Unicredit. En corporates, tuvimos correcciones en la parte híbrida de Telefónica y Volkswagen durante la semana. En rating, Fitch mejoró el rating de Grecia hasta BBB, gracias al proceso de reducción de la deuda pública.
Estrategia de mercado: En Socimis españolas, Merlin ha cotizado históricamente con una ligera prima sobre Colonial que se ha ido reduciendo progresivamente a medida que el mercado da mayor visibilidad a su apuesta por centro de datos. En la actualidad ambas curvas ofrecen prácticamente la misma rentabilidad del 2,5% en los tramos cortos, algo superior al 3,0% a 5 años (muy en línea con la curva Euro Composite BBB) y en torno al 3,75% en plazos cercanos al 10 años lo que supondría un pick up de c. +30 p.b. a dicho plazo. Ambas socimis siguen siendo top pick en el universo IG€ doméstico, beneficiadas por la bajada de tipos del BCE desde junio 2024 y su buen perfil de vencimientos. Atendiendo a medio y largo plazo creemos que Merlin por su calidad de pipeline y la fuerte demanda de centros de datos ofrecería mejores fundamentales e historia a futuro para seguir gozando de un carry positivo en IG€ donde por rentabilidad absoluta sigue teniendo sentido. Compatible con esto, la calidad de la cartera de Colonial no deja dudas y con cierto recorrido para igualarse a precios de mercado.