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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SOCIMIS - RIESGO DE TIPOS Y DE CICLO ACOTADO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El mercado siguió celebrando la ralentización de subidas de tipos por parte de la Fed (+50 p.b. descontado en diciembre), con el Treasury perdiendo la cota del 3,6% y el crédito registrando una vez más retornos positivos semanales. La semana que viene tendremos reuniones en BC de Australia y Canadá, en EE.UU. tendremos PMI no manufacturero y precios de producción industrial de noviembre, Confianza de la Universidad de Michigan de diciembre y pedidos de fábrica de octubre. En la Eurozona, además de la reunión del Eurogrupo (5/6 dic), tendremos PMI de noviembre, PIB del 3T’22. En Alemania conoceremos la producción industrial de octubre. En China atención al IPC de noviembre. En subastas, España, Italia y Francia colocarán letras.
Índices: Xover -200 p.b. desde octubre (443 p.b.) y Main -50 p.b. en los últimos dos meses (86 p.b.).
Crédito: Ampliaciones de doble dígito en los SNP especialmente en la curva de Caixabank, con un comportamiento mixto en la parte subordinada tras el fuerte rally del último mes. Por otro lado, en corporativos, tuvimos fuertes estrechamientos en la parte híbrida de Iberdrola, Repsol, VW, Total y ENI. En subastas, el Tesoro español colocó bonos con vto. 2027, 2031 y 2037 completando el programa de año. En primario, destacó el híbrido de EDF con 1.000 M euros al 7,5% rentabilidad. En ratings, S&P mejoró los ratings de Ibercaja hasta BBB- estable y de Bankinter hasta A- estable.
Estrategia de mercado: Las grandes SOCIMI han gestionado bien el balance y llegan a esta etapa de tipos altos relativamente bien protegidas ante el riesgo de refinanciación: (i) con un apalancamiento de partida moderado, (ii) vencimientos en deuda a largo plazo (>4,5 años de media) y (iii) un alto porcentaje de la deuda a tipo fijo. En el caso de Colonial los derivados contratados a finales del año pasado cubren buena parte del riesgo de refinanciación y en Merlin hay que tener en cuenta la refinanciación del bono con vto. 2023 con un crédito sindicado a MS+126 p.b. (condiciones mucho más ventajosas). Por otro lado, teniendo en cuenta la vinculación al ciclo económico (escenario de recesión moderada en 2023), las SOCIMI estarían más protegidas que las promotoras, al tiempo que contarían con calidad en sus activos, donde no se observa sobreoferta de producto en zonas prime, y rentas al alza beneficiadas por la indexación al IPC y al aumento de ocupación (como mostraron los últimos Rdos. 3T’22). Así, destacaríamos dentro la curva de Colonial (BBB+), la emisión green vto. 2025 al 4,2% o a c/p la referencia con vto. 2024 al 3,2%. La curva Green de Merlin (BBB) alcanzaría rentabilidades superiores del 4,5% vto. 2026 y del c. 5,0% vto. 2029.