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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SPREADS FINANCIEROS, A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: C. Lagarde intentó alejar la idea del mercado de ver recortes prematuros de tipos de intervención, insistiendo siempre en la dependencia de los datos; aun así, las rentabilidades soberanas cedieron especialmente en los tramos cortos y la probabilidad de ver recortes en abril se situaría al 75% (confía en la senda de desinflación y es optimista en la evolución de los salarios). Esta semana es el turno de la Fed y del BoE (no se esperan cambios) pero la Fed podría intentar sonar algo más hawkish a tenor de los buenos datos macro publicados. Más allá de las tensiones geopolíticas, en publicaciones macro en EE.UU. tendremos pedidos de fábrica de diciembre, confianza del consumidor, empleo privado ADP, PMI de Chicago, ISM manufacturero y datos de empleo (payrolls, tasa de paro y costes laborales) todo ello correspondiente a enero. En la Eurozona tendremos el PIB del 4T’23 (mostraría contracción económica por segundo trimestre consecutivo), además de inflación preliminar de enero (también en Alemania) y PMI’s finales. En España conoceremos datos de inflación de enero. En China atención al PMI Caixin de enero.
Índices: iTraxx Xover cerca de mínimos de diciembre (317 p.b.).
Crédito: el mercado sigue descontando recortes de tipos a corto plazo y los diferenciales continúan cediendo fruto de la búsqueda de rentabilidad tanto en financieros como en corporativos. Por su parte, en el mercado primario, enero deja al 95% de las emisiones corporativas y al 86% de las financieras cotizando por debajo de los spreads de salida a lo que hay que sumar los guidance a la baja de c. -25/30 p.b. en muchos de los casos.
Estrategia de mercado: dentro de nuestra preferencia por nombres financieros de calidad, seguimos viendo mayor potencial de estrechamientos entre la deuda Sub. AT1 vs tramo senior y vs Sub. Tier2. En los emisores de calidad con rating IG, en la actualidad veríamos escaso el pick up adicional de la deuda senior bail in respecto a la deuda senior preferente con apenas c. +25/30 p.b. y esperaríamos mejor oportunidad o mudarnos directamente al bucket subordinado AT1, ya que el diferencial entre SNP y el subordinado Tier 2 (c. +50 p.b.). tampoco se antoja atractivo tras el rally vivido. Creemos que los bancos siguen disfrutando de vientos de cola (tipos de interés) al tiempo que cuentan con balance saneados y altos ratios de capital, todo ello debería servir de soporte al tramo más junior de capital (AT1), como pone de manifiesto el retorno acumulado que se anota YTD (índice de referencia AT1 euro +1,43% frente al -0,29% del financiero senior).