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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SUBIDAS DE TIPOS - MÁS LENTAS, PERO POR MÁS TIEMPO... (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Semana decisiva en BC’s con la reunión de la Fed (14 dic con +50 p.b. esperados), del BCE (15 dic con +50 p.b. esperados) y del BoE (15 dic. Con +50 p.b. esp.). En datos macro todas las miradas están puestas en el decisivo dato de inflación americano donde esperan nuevos retrocesos de la tasa subyacente hasta niveles del 6,1%, además conoceremos en EE.UU. el índice Empire y Fed de Filadelfia de diciembre, ventas minoristas y producción industrial de noviembre. En la Eurozona y Alemania, atención a los PMI’s preliminares de diciembre. En China lo más relevante será la producción industrial de noviembre. En subastas, Italia colocará bonos 2024, 2026 y 2029.
Índices: Repuntes moderados tanto en el Xover europeo como en el CDX HY$ (hasta 460/470 p.b. respectivamente).
Crédito: En contado, a pesar del repunte de las rentabilidades soberanas, tuvimos retornos positivos en la mayoría de los índices de crédito. Por activos, en financieros los SNP domésticos registraron ampliaciones de diferenciales frente al mejor comportamiento de la parte subordinada. En corporates, la parte híbrida batió al tramo senior durante la semana. En subastas, Alemania colocó 2.400 M de euros en bonos con vto. en 2032 con un r/c de 2x y rentabilidades del 1,95%. En el mismo plazo, el Tesoro Español colocó 3.500 M de euros en bonos con vto. en 2027, 2037 y 2031 y rentabilidad media conjunta del 2,66%.
Estrategia de mercado: De cara a la reunión de los BC’s esta semana, esperamos que se enfatice que un menor ritmo de endurecimiento monetario (tipos implícitos descuentan +50 p.b. tanto en el BCE como en la Fed frente a los +75 p.b. anteriores) no implica una postura dovish de cara a las próximas reuniones ni unos tipos terminales más bajos. Al contrario, ambos BC’s deberán destacar la necesidad de alcanzar unos tipos terminales más altos y mantenerlos en niveles restrictivos durante bastante tiempo de cara a doblegar la inflación subyacente. En este sentido, cualquier sesgo hawkish que pudieran adoptar los BC esta semana, que conllevara una corrección de rentabilidades (al alza) especialmente en los tramos largos (tras el rally iniciado desde octubre de -75 p.b.), sería una nueva oportunidad de entrada teniendo en cuenta que, a medida que nos adentremos en 2023, se debería poner en precio (con rentabilidades a la baja) el empeoramiento de los datos de actividad y las mayores probabilidades de recesión. Dentro de Soberano $ seguimos reiterando el sesgo más positivo que tenemos en duración en EE.UU. a medio y largo plazo.