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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿SUPERCICLO DE MATERIAS PRIMAS O RECUPERACIÓN CÍCLICA? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana habrá reunión del G20 y, en EE.UU, Powell comparecerá en el Congreso y Senado (23 y 24 feb); además, en el plano macro, tendremos la Fed de Chicago y de Dallas, Confianza del Consumidor de febrero, ventas de viviendas nuevas y aplicaciones de hipotecas de febrero, segunda lectura del PIB 4T, inventarios mayoristas preliminares de enero y el dato final del sentimiento de la U. de Michigan de febrero. En la Eurozona, habrá comparecencia de Lagarde y Schnabel. En Alemania tras un IFO de febrero mejor de lo esperado, tendremos el PIB final del 4T y en España el IPC preliminar de febrero. En subastas, Italia vuelve al mercado con letras y bonos. En rating, DBRS revisa Portugal (BBBH) y Fitch Irlanda (A+ est.).
Índices: Xover amplia hasta 250 p.b. y CDX HY$ hasta 289 p.b.
Crédito: Sin apenas cambios en los SNP mientras la parte junior lideró las mayores correcciones en los bonos de cupón alto. En corporates, ligeros estrechamientos en la parte híbrida de Telefónica, Repsol, Ferrovial y Total, con el tramo senior IG sin apenas cambios. En primario, Santander CF emitió SP a 5 años MS+45 p.b. Intesa San Paolo colocó SNP a 5 años a MS+105 p.b. y a 10 años a MS+140 p.b. En rating, S&P mantuvo Naturgy en BBB pero rebajó su perspectiva a negativa. Fitch mejoró Prisa hasta CCC+ desde C.
Estrategia de mercado: Aunque sea prematuro saber si se está iniciando otro superciclo de mm.pp. como el de 1996, en cualquier caso el crudo debería mantenerse fuerte a corto plazo ante la recuperación económica y la ajustada oferta. Este hecho todavía podría alimentar el buen comportamiento del sector (índice HY$ energía YTD +4,22%). Así, creemos que el sector energía europeo híbrido sería una buena forma de apalancarse a la recuperación económica y protegerse del repunte de tipos en emisores con vientos de cola. Destacamos: Total 1,75% YTC 0,90% (A- y duración 3) y ENI 2 5/8 YTC de 1,5% (BBB- y dur 5). En HY, Repsol 4,5% YTC 1,85% (BB y dur 4) y Repsol 3,75% YTC de 2,1%, (dur 5).
Estrategia de valor: De cara a 2021 las tasaciones inmobiliarias mostrarán un escenario más benigno de lo que descuenta el mercado (-26%), especialmente en oficinas. Consideramos que el sector socimi es interesante en este entorno de tipos bajos ante la resiliencia que continúan mostrando las rentas. Seguimos prefiriendo el segmento Oficinas a Retail. En este sentido nuestra favorita sería Colonial por su cartera más defensiva: París (63% del porfolio), Madrid (24%) y Barcelona (13%). Merlin, aunque ofrece una buena rentabilidad/ riesgo y cotiza con un descuento de -49% sobre el NAV, está expuesto a C. Comerciales (21%), Retail (sucursales de BBVA 16%), Logística (16%) y otros (2%). Destacamos la emisión Colonial 2% 04/26 (ASW 81 p.b.) BBB+ por S&P (ASW 85 p.b.) que podría continuar con la misma tendencia de estrechamientos vista hasta ahora. En menor medida destacamos la emisión equiparable de Merlin 1 7/8 11/2026 con rating BBB por S&P (que sí sería elegible CSPP) contaría con un ASW en 104 p.b.