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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: T2 UNICAJA Y LIBERBANK, EN SOLITARIO O EN COMPAÑÍA, ATRACTIVAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana las negociaciones en torno al paquete fiscal en EE.UU, la salud de D.Trump y la evolución de los contagios seguirán en el punto de mira. En Europa, además de Eurogrupo/ECOFIN y declaraciones de C. Lagarde, tendremos ventas minoristas de agosto. En EE.UU. atentos a las Actas de la Fed e ISM de servicios de septiembre. En Alemania, pedidos de fábrica y producción industrial de agosto. En China se publica el PMI Caixin de sept. En subastas, el Tesoro español colocará letras e Irlanda bonos.
Índices: Xover -4 p.b. (341 p.b.) y CDX HY$ en 404 p.b. (+4 p.b.)
Crédito: En Financieros, los SNP de Caixabank y Bankia siguieron estrechando en doble dígito frente al rally visto en los AT1 bancarios y en los Sub. Tier 2. En corporativos, los híbridos de Telefónica, Iberdrola, Repsol registraron ganancias en una semana de menos a más. En primario, El Corte Inglés colocó 600 M euros a 4 años al 3,625%, Repsol 850 M euros a 4 años al 0,18%y Caixabank 750 M euros en un AT1 al 5,875%.
Estrategia de mercado: Tras los últimos movimientos en el sector financiero doméstico, Liberbank y Unicaja habrían retomado contactos de cara a una fusión que tendría todo el sentido estratégico (fortaleciendo la franquicia nacional y creando valor de forma significativa vía sinergias de costes e ingresos). Seguimos pensando que ambas entidades son claras candidatas a liderar operaciones de consolidación con bancos de un perfil similar o incluso con una entidad mayor. Por sí solas, contarían con buenos fundamentales. Unicaja tiene a su favor una gestión de riesgos más robusta, uno de los balances más fuertes del sector en términos de capital y un stock de activos problemáticos netos reducido. Destaca el atractivo de la T2 de Unicaja 2,875% 11/2029 (duración 3,7 y YTC de 3,65%).
Estrategia de valor: Arcelor Mittal anunció un acuerdo con Cleveland Cliffs para la venta de sus activos en EE.UU. por c.1.400 M dólares. Creemos que la operación tiene sentido estratégico por: (i) desprenderse de activos con una rentabilidad inferior a la del Grupo y limitada generación de caja y (ii) permitir reducir deuda, c. 14% hasta 7.293 M euros. A pesar de encontrarse en un sector cíclico, Arcelor Mittal mantiene un perfil sólido de liquidez (11.200 M dólares vs 3.600 M dólares en vencimientos hasta 2022). La deuda de Arcelor Mittal € (HY) ofrecería cierto pick up en rentabilidad vs índice BB+ europeo (Mittal 1,75% 11/25 YTM 1,9% vs Índice BB+ € YTM 1,6%).
Estrategia de valor: ACS habría recibido una oferta de VINCI por su división Industrial Cobra por 5.200 M euros. Valoraríamos positivamente la operación, por el alto precio a pagar y que Zero-E (activos renovables) esté fuera del perímetro. Tras ello, la holgada posición de liquidez de ACS le permitiría crecer en el área concesional en coinversión con Abertis (o incrementar su participación en ésta), plantear la exclusión de CIMIC o aumentar la participación en Hotchief. A pesar del excelente comportamiento en Green ACS 1,875% 04/2026 seguimos viendo atractivo frente a comparables IG.