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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: TELEFÓNICA - LIQUIDEZ Y COSTE DE FINANCIACIÓN CONTENIDO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Unos PMI’s de noviembre en la Eurozona mejor de lo esperado detuvieron el rally de semanas atrás y permitieron a las rentabilidades soberanas coger altura, tras unas actas del BCE y de la Fed sin muchas novedades. Esta semana además de poner el foco en la tregua entre Israel y Hamás, tendremos la conferencia sobre el clima COP28 en Dubái. En la parte macro, en EE.UU. se conocerán las ventas de viviendas nuevas y de 2º mano, ingreso y gasto personal y PCE de octubre (que tanto sigue la Fed), confianza del consumidor, PMI de Chicago e ISM manufacturero de noviembre y segunda lectura del PIB 3T’23. En la Eurozona, inflación de noviembre y la M3 de octubre. En Alemania, tendremos la inflación de noviembre, desempleo y ventas minoristas de octubre. En subastas, atención al fuerte volumen de las subastas en EE.UU. de bonos a 2, 5 y 7 años.
Indices: el iTraxx Xover sigue con su rally marcando nuevos mínimos del año.
Crédito: La deuda senior financiera cotizó sin apenas cambios durante la semana apoyados en unos tipos de interés más estables. En la parte subordinada, predominaron ligeros estrechamientos en los Sub Tier 2. En corporativos, mejor retorno en los bonos HY como los híbridos corporativos con rating BB ante el actual entorno de complacencia. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados esta semana. En primario sigue la buena demanda, destacar la colocación de Ford con 750 M euros a 5 años al 5,17% (Ba1), el bono green de C. Agricole a 10 años al 4,42% (A3) y el senior preferente de Caixabank a 10 años al 4,48% de rentabilidad y r/c de 3,0x. En ratings, Moody’s mejoró LVMH hasta Aa3 estable y rebajó perspectiva a Bayer a negativa (Baa2).
Estrategia de mercado: Los mensajes del Capital Market Day’23 de Telefónica resultaron constructivos, destacando que los Rdos. 3T’23 volvieron a mostrar una ejecución operativa sólida en España, donde la compañía cuenta con la calidad de la red de fibra y la marca para dar continuidad al delivery en el futuro. Con todo, los vencimientos de deuda a refinanciar de la operadora no extrañan ningún riesgo teniendo en cuenta la fortaleza y buena demanda en el emisor cuando sale a emitir (deuda senior cotiza en c. 4,0% e híbrida c. 6,2% en secundario) y con vistas a unos costes de financiación ligeramente a la baja para 2024e. Telefónica es proclive a emitir deuda green como la última emisión de noviembre a 10 años al 4,18% con rebaja de guidance inicial y r/c de 2,5x (recuperación de la demanda en los tramos largos y en bonos ESG) y es un emisor con bastante recurrencia en tenders donde destacaríamos la alta probabilidad de call en TELEFO 4,375% (BB S&P) call dic’24 YTC de 5,36%.