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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: TIC TAC POLÍTICA MONETARIA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Finalmente M. Draghi introdujo todos los instrumentos de política monetaria (recorte tipo depo, tiering y QE, con algo menos de importe) aunque hizo hincapié en que las políticas fiscales debían coger el testigo a la política monetaria. Esta semana es el turno del BoJ, BoE y la Fed (donde el mercado descuenta una bajada de tipos de 25 p.b.). En macro, en EE.UU. tendremos Empire de septiembre, permisos de construcción, viviendas iniciadas, ventas de viviendas y producción industrial de agosto. En la Eurozona, confianza del consumidor e IPC final de agosto, en Alemania el ZEW de septiembre y precios de producción industrial. En China atentos a la producción industrial de agosto. En subastas, España e Italia colocarán bonos. En rating, S&P revisa España (A-, positivo).
Índices: Xover c. -5 p.b. hasta los 235 p.b. CDX HY$ en 320 p.b.
Crédito: En financieros continuaron las ampliaciones en SP/SNP domésticos, no así en la parte junior bancaria donde los AT1 terminaron estrechando con fuerza. En corporates, ampliaciones en los tramos senior de Telefónica, Naturgy e Iberdrola y estrechamientos en los híbridos. En subastas, el Tesoro colocó letras a 6/12 meses (programa al 68% hasta la fecha). En primario, FADE colocó 1.000 M euros a 5 años T+15 p.b. En rating, S&P mejoró el outlook de Abanca (BB+) desde estable a positivo y mejoró la perspectiva de Portugal (BBB) estable a positivo.
Estrategia de mercado: A parte del movimiento de ida y vuelta de las rentabilidades en las últimas semanas, seguimos contemplando un entorno de ralentización en crecimiento dependiente de medidas de estímulo monetario que deberían favorecer las estrategias de spread/duración entre ellas destacamos los híbridos corporativos. Con rating IG destacaríamos emisiones con duración por encima de 4 y YTC c. 2%: Volkswagen 3,4% YTC 2,1% y Enel 3,5% YTC c. 1,8%. En HY destacamos: Telefónica 4,4% con YTC 2,0% y duración 4 y Naturgy 3,4% YTC 1,7% duración 4,2, Ferrovial 2,1% PERP (2,7%).
Estrategia de mercado: Las recientes medidas anunciadas por Telefónica en su Consejo de Administración (nuevo plan de suspensión individual y monetización del portfolio de torres) deberían servir de soporte a los spreads de Telefónica donde destacamos que dentro de comparables europeos se encuentran baratos, tanto en senior (pendiente 2/10Y +85 p.b) como el híbrido (pick up de +185 p.b de diferencial híbrido/senior vs comparables).
Estrategia de mercado: Cellnex anunció la compra del 100% de Cignal Infrastructure Limited por 210 M euros con una inversión adicional de 60 M euros para la construcción de mayores emplazamientos y que supone que la compañía continúa ejecutando su plan de crecimiento inorgánico mientras que por otro lado incrementaría el endeudamiento en 2020e al 5,7x (vs 5,5x previo). Seguimos siendo constructivos en el bono convertible 01/26 frente a la deuda senior que podría seguir rezagada ante el mayor endeudamiento y una previsible bajada de rating.