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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: VALOR MÁS ALLÁ DEL EURO - CRÉDITO US$ Y UK (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las rentabilidades soberanas siguen deprimidas tras la caída en las expectativas de inflación y los impactos del coronavirus aún por determinar en el crecimiento de China. Esta semana en EE.UU. se publicará el Empire manufacturero de febrero, permisos de construcción y viviendas iniciadas de enero, así como las actas de la Fed, en la Eurozona además del IPC final de enero, tendremos la Confianza del Consumidor y PMI’s preliminares de febrero, en Alemania conoceremos el ZEW de febrero, la confianza del consumidor de marzo y los PMI preliminares de febrero. En R. Unido, la tasa de paro de diciembre, IPC y ventas minoristas de enero y en España tan sólo tendremos la balanza comercial de diciembre. En subastas, España y Portugal colocarán letras.
Índices: Main en 41 p.b. (mínimos 2007) y CDX a la baja en 280 p.b.
Crédito: Los nombres de mayor beta siguen siendo protagonistas dentro de los AT1 europeos y volvieron a centrar la demanda especialmente en primario con la emisión Unicredit al 3,875% y D. Bank al 6% en dólar. En corporates, la parte híbrida estrechó pero quedó rezagada frente a financieros. En subastas, el Tesoro español continuó con su programa a corto plazo e Italia emitió 9.000 M euros en un sindicado a 16 años con demanda récord.
Estrategia de mercado: La incertidumbre en torno al impacto del virus sobre el crecimiento global está marcando el devenir de los activos de renta fija. Los efectos no se han hecho esperar (i) ampliaciones de los índices de crédito de mayor riesgo (aunque acotadas) y (ii) retroceso de rentabilidades soberanas desde mediados de enero para borrar parte del movimiento de bearish steepening iniciado en agosto. Este retroceso de rentabilidades se refleja en la caída de los futuros de eurodólar a 3 meses desde finales de diciembre (c -30 p.b.) lo que supone que el mercado estaría descontando, al menos, una bajada de tipos en 2020 que podría venir acompañada de alguna otra medida de expansión de balance. Nuestro escenario no cambia siendo y seguimos prefiriendo activos de mayor spread ajustado por riesgo (HY y deuda Emergente). Dentro de la zona € mantenemos la sobreponderación de los financieros junior, somos constructivos en bonos ESG, convertibles (alfa), bonos indexados a la inflación italianos y sectores cíclicos vs defensivos.
Estrategia de mercado: Más allá del crédito Euro, el abaratamiento del coste de cobertura €/$ (c. 1,9%) visto en los últimos meses hace atractivo el IG$ para inversores euro (pick up +45 p.b). Al igual, el HY US también ofrecería un pick up post cobertura frente al HY Europa c.+30 p.b. Por otro lado, en R. Unido, aunque las negociaciones en torno al acuerdo comercial con la UE serán complejas y no exentas de volatilidad, el crédito UK sigue incorporando una alta prima por riesgo de cola Brexit que lo hace atractivo. Por ello, sobreponderamos el HY UK (4,92%) frente a HY Europa (2,59%), incluso si lo cubriéramos (coste 0,94%) el pick up sería de +139 p.b.