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FCC: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de sus Rdos. 2T’20 destacamos:
 Evolución operativa: Confirma que el EBITDA del trimestre recoge la reversión de una provisión de ~20 M euros (9% EBITDA) dotada en el 1T’20 por Covid-19 en la línea de “Corporativo y Ajustes” y que nosotros no contemplábamos en nuestras estimaciones. A pesar de que esta reversión refleja una visión más positiva del impacto de Covid-19 en su negocio, la evolución trimestral del EBITDA ajustada por este efecto (-23% vs 2T’20) se hubiese situado en línea y no por encima de nuestras estimaciones (-22% BS(e)). En cuanto a Construcción (la división más golpeada por Covid-19), admite que mantiene aún en julio niveles de actividad por debajo de lo normal en geografías relevantes como Arabia Saudí y Panamá pero anticipa un buen ritmo de recuperación de actividad en julio y recuperación de márgenes en próximos trimestres.
 Evolución de la deuda (3.790 M euros; ~3,8x DFN/EBITDA): Confirma que el capital circulante (-308 M euros en 1S’20) incorpora una reducción de cesiones de crédito sin recurso en el semestre de -155 M euros (la mayor parte en 2T’20) y que no han experimentado hasta el momento incrementos en el periodo medico de cobro de sus clientes (fundamentalmente administraciones públicas). En cuanto al capex (-211 M euros), confirmó que recoge inversiones de crecimiento en Servicios cercanas a 55 M euros (principalmente plantas tratamiento en R.Unido) y en Agua por unos 46 M euros, lo que en conjunto supone un c.50% del total de salidas de caja en el semestre.
VALORACIÓN
Muy pocas novedades en esta conference call, que recogió mensajes continuistas en relación a la solidez de sus negocios de Servicios y Agua (82% EV) y más cautos en sus divisiones cíclicas (Construcción y Cemento; 6% EV) donde la visibilidad es más baja. Tras abrir con subidas de +2% vs IBEX en estos momentos el valor cae un –1,3% vs IBEX algo que vemos injustificado teniendo en cuenta el performance del valor desde que comenzó la crisis sanitaria (-30%; +2% vs IBEX) y el limitado impacto de Covid-19 en su negocio (-6% en EBITDA en 1S’20 ex provisiones y DFN -6% hasta 3,8x DFN/EBITDA).