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FCC: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 1.485 M euros (+3,3% vs +3,5% BS(e);
EBITDA: 218,5 M euros (+5,1% vs +9,5% BS(e));
BDI: 28,1 M euros (-61,2% vs -59,8% BS(e)).
Rdos. 1T’20 por debajo en operativo pero por provisiones Covid-19 y por encima sin ellas. El EBITDA del trimestre creció por debajo de lo esperado (+5,1% vs +9,5% BS(e)) a pesar de unas ventas muy en línea (+3,3% vs +3,5% BS(e)) debido a la incorporación de una provisión de 20 M euros (~2% EBITDA’20e) derivada de Covid-19 (sin impacto en caja). Sin este efecto, el EBITDA se hubiese situado un +5% por encima de nuestra estimación. Destacamos el impacto en marzo’20 en aislado sobre las divisiones de Construcción y Cemento (8% EV) en el entorno del -25% en media en EBITDA y del -38% en Concesiones (11% EV) frente a la resiliencia de Servicios y Agua (80% EV) que reflejan incrementos del +16% en EBITDA. El crecimiento en BDI se situó en línea (-61,2% vs -59,8% BS(e)) debido a un mejor comportamiento de financieros y de impuestos (tasa efectiva 25% vs ~30% BS(e)).
No hubo sorpresas a nivel de deuda neta, que aumentó un 3,9% hasta los 3.718 M euros (3,6x DFN/EBITDA), en línea con nuestras estimaciones (~3.650 M euros).
El valor sube en estos momentos un +2,3% (+2,2% vs IBEX), lo que atribuimos a la resiliencia que aparentemente de sus divisiones de Servicios y Agua al impacto de Covid-19. Con la revisión de estimaciones que planeamos realizar, en un escenario de recuperación en “V” (-13% en EBITDA’20e) rebajaríamos nuestro P.O. menos del -7% dejándolo en niveles de 13 euros/acc. (+59% potencial) y en uno negativo recuperación en “U” (-20% en EBITDA’20e y -14% media 2020/21) llegaríamos a un P.O. de 12,1 euros/acc. (+48% potencial), por esto mantenemos COMPRAR. Desde máximos de feb’20 FCC ha caído un -32%, en línea con el IBEX y nos parece que tiene el modelo de negocio para hacerlo mejor. Situamos nuestro P.O. bajo revisión.