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FCC: RDOS. 2T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'21 vs 2T'20:
Ventas: 1.651 M euros (+23,5% vs +20,7% BS(e));
EBITDA: 274,7 M euros (+27,7% vs +14,8% BS(e));
EBIT: 165,1 M euros (+76,8% vs +48,7% BS(e));
BDI: 93,5 M euros (+95,6% vs +1,1% BS(e)).
Rdos. 1S'21 vs 1S'20:
Ventas: 3.168 M euros (+12,3% vs +10,9% BS(e));
EBITDA: 529,2 M euros (+22,0% vs +15,6% BS(e));
EBIT: 323,3 M euros (+72,1% vs +58,1% BS(e));
BDI: 232,5 M euros (+206,3% vs +146,8% BS(e)).

Rdos. 2T’21 mejores en operativo. A nivel consolidado, las ventas se situaron ligeramente por encima de lo previsto (+23,5% vs +20,7% BS(e)) mientras que los márgenes se situaron en línea con nuestra previsión (+80pb vs 2T’20 hasta el 15,4% vs 15,3% BS(e)) llevando a un EBITDA por encima de nuestras estimaciones (+30,5% vs +26,5% BS(e)). Aquí destaca el mejor comportamiento de Servicios (52% EBITDA; +30% en 2T’21 vs 21% BS(e)) especialmente en la actividad de tratamiento de residuos y también de Cemento (7% EBITDA; +71% EBITDA vs +31% BS(e)) impulsado por la venta de derechos de CO2 (7,8 M euros vs 0 M euros BS(e)). Por su parte Agua y Construcción evolucionaron en línea con lo esperado. El BDI también se situó por encima de nuestras previsiones (126 M euros vs +80 M euros BS(e)) debido a la mejor evolución operativa y a un menor peso de minoritarios (-18 M euros vs -28 M euros BS(e).
La DFN se redujo un -1% hasta los 2.586 M euros (2,4x DFN/EBITDA aj. vs 2,6x en 1T’21), situándose ligeramente por encima de nuestras estimaciones (~2.481 M euros; 2,3x DFN/EBITDA ajustado). Destacamos como movimientos más relevantes en el semestre (i) el cobro de 377 M euros BS(e) derivados de la desinversión de su participación en 3 concesiones en Cataluña en el 4T’20, (ii) un deterioro estacional del capital circulante de -301 M euros (vs -280 M euros en 1T’21 y vs -260 M euros BS(e)) (iii) y unas inversiones por -209 M euros (vs -253 M euros BS(e).
Anuncia un programa de recompra de acciones de un ~0,4% del capital (1,7 M acciones) que tendrá una inversión máxima de 20 M euros (0,6% capitalización) y que tiene como finalidad la amortización de las mismas. El programa se ejecutará entre el 30 julio y el 30 septiembre’21. El plan nos parece un buen uso de los fondos dada la debilidad reciente del valor, aunque pensamos que el aumento del dividendo sería una mejor opción para retribuir al accionista dado el impacto negativo que este programa podría tener sobre la ya de por sí limitada liquidez del valor (13% capital flotante). En todo caso, vemos un impacto limitado teniendo en cuenta que el importe del programa es poco significativo.
En definitiva, Rdos. 2T’21 por encima a nivel operativo que muestran una recuperación de su negocio prácticamente plena tras el impacto de Covid-19, lo que nos hace mantener una visión positiva sobre el valor y que además dejan espacio para revisar nuestras estimaciones y P.O. al alza. En estos momentos el valor sube un +3,6% (+3,1% vs IBEX), lo que tiene sentido tras su mal performance reciente (-16% desde Rdos. 1T’21; -15% vs IBEX). COMPRAR. P.O. 13,30 euros/acc. (potencial +44,25%).