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FCC: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 1.626 M euros (+2,6% vs -4,4% BS(e));
EBITDA: 327,9 M euros (+17,3% vs -14,9% BS(e));
EBIT: 205,5 M euros (+21,2% vs -32,3% BS(e));
BDI: 98,6 M euros (-5,3% vs -62,7% BS(e)).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 4.448 M euros (-2,8% vs -5,3% BS(e));
EBITDA: 761,5 M euros (+2,8% vs -9,4% BS(e));
EBIT: 393,4 M euros (-5,0% vs -26,9% BS(e));
BDI: 174,5 M euros (-25,1% vs -50,8% BS(e)).

Rdos. 3T’20 mejores por no recurrentes en Cemento y con evolución subyacente negocios core en línea. El EBITDA del trimestre tuvo un comportamiento mucho mejor de lo esperado (+17,3% vs -14,9% BS(e)) debido a una favorable evolución de todos los negocios, pero especialmente de sus divisiones cíclicas. En concreto Cemento (22% EBITDA), reportó un EBITDA trimestral de 72 M euros vs 16 M euros BS(e) debido a una venta de derechos de CO2 por 41 M euros (no prevista) y Construcción (8% EBITDA), registró unos márgenes del 6% vs 3,5% BS(e). Destacamos en cualquier caso que sin el efecto no recurrente de la venta de derechos en Cemento el EBITDA consolidado habría crecido un +2,6% vs -14,9% BS(e). El BDI por su parte cayó un -5,3% vs -63% BS(e)) debido a la mejor evolución operativa.
No hubo sorpresas a nivel de deuda neta, que se redujo un -14% hasta los 3.084 M euros (3,1x DFN/EBITDA vs 3,6x en 2T’20), ligeramente por encima de nuestras estimaciones (~2.900 M euros; 3,1x DFN/EBITDA) en gran medida por la desconsolidación de 691 M euros de deuda de Cedinsa (cuya venta fue acordada el mes pasado). Sin este efecto la DFN habría crecido un +5,8% en el 3T’20 (vs +1% BS(e)).
En definitiva, Rdos. 3T’20 claramente por encima a nivel operativo, pero fundamentalmente por el buen performance de las divisiones que menos pesan en nuestra valoración (Construcción y Cemento suponen un 6% del EV) y que se deben en parte a impactos no recurrentes, lo que explicaría la acogida neutra (+0,4% vs IBEX tras haber abierto con +2%). Destacamos en todo caso la favorable evolución subyacente de los negocios core (Servicios y Agua) que evolucionan según lo esperado y que nos hacen mantener una visión positiva sobre el valor. Reiteramos COMPRAR. P.O. 12,80 euros/acc. (potencial +67,32%).